报告公司投资评级 - 买入（维持），给予目标估值2025年PB 0.74x，对应目标价8.15元/股，现价空间16% [5][6] 报告的核心观点 - 工商银行25Q1核心营收降幅收窄，不良生成平稳 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2025Q1营收同比下降3.2%，降幅较24A扩大0.7pc；利润同比下降4.0%，较24A由增转减 [1][2] - 2025Q1末不良率1.33%，较24A末下降1bp；2025Q1末拨备覆盖率216%，较24A末上升1pc [1] 核心营收改善 - 2025Q1核心营收（中收+利息净收入）同比下降2.5%，降幅较24A改善1.1pc，得益于息差拖累改善，中收增速修复 [2] - 25Q1日均息差环比24A下降9bp，同比24Q1下降15bp，同比降幅较24A收敛4bp [2] - 25Q1中收同比微降1.2%，降幅较24A的8.3%显著收敛 [2] 息差边际下行 - 工行25Q1单季息差环比24Q4下降8bp至1.29% [3] - 25Q1资产端收益率环比24Q4下降22bp至2.78%，归因LPR重定价、市场利率下行等因素 [3] - 25Q1负债端成本率环比24Q4下降17bp至1.65%，归因存款降息红利释放 [3] 不良生成平稳 - 工行25Q1末不良率1.33%，环比下降1bp，不良TTM生成率0.43%，环比基本持平 [4] - 25Q1末拨备覆盖率环比提升1pc至216% [4] 盈利预测与估值 - 预计工商银行2025 - 2027年归母净利润同比增长0.39%/4.48%/5.50%，对应BPS 11.01/11.73/12.50元 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|821,803|799,427|834,898|885,202| |(+/-) (%)|-2.52%|-2.72%|4.44%|6.03%| |归母净利润（百万元）|365,863|367,290|383,761|404,859| |(+/-) (%)|0.51%|0.39%|4.48%|5.50%| |每股净资产(元)|10.23|11.01|11.73|12.50| |P/B|0.69|0.64|0.60|0.56| [9] 表1：工商银行2025年一季报业绩概览 - 利润指标：ROE（年化）8.4%，环比升0.1pc；ROA（年化）0.67%，环比降13bp；拨备前利润156,746百万元，环比增41.5%；归母净利润84,156百万元，环比降13.1% [10] - 收入拆分：营业收入212,774百万元，同比降3.2%；利息净收入156,784百万元，同比降2.9%；非利息净收入55,990百万元，同比降4.2% [10] - 规模增长：总资产51,547,045百万元，同比增8.3%；生息资产余额49,968,629百万元，同比增8.2%；贷款总额29,683,041百万元，同比增8.5% [10] - 资产质量：不良贷款395,399百万元，同比增6.6%；不良率1.33%，同比降2bp；拨备覆盖率215.70%，同比降0.6pc [10] - 资本情况：核心一级资本充足率13.89%，同比降11bp；一级资本充足率15.11%，同比降7bp；资本充足率19.15%，同比降6bp [10] 表附录：报表预测值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入（百万元）|637,405|615,029|649,750|699,297| |净手续费收入（百万元）|109,397|109,397|109,397|109,397| |其他非息收入（百万元）|75,001|75,001|75,751|76,509| |营业收入（百万元）|821,803|799,427|834,898|885,202| |归属母公司净利润（百万元）|365,863|367,290|383,761|404,859| |不良贷款余额（百万元）|379,458|412,269|440,122|471,588| |不良贷款率|1.34%|1.33%|1.32%|1.31%| |拨备覆盖率|215%|201%|189%|177%| |ROAE|9.96%|9.31%|9.10%|9.03%| |ROAA|0.78%|0.72%|0.70%|0.68%| |P/E|7.12|7.09|6.77|6.41| |P/B|0.69|0.64|0.60|0.56| [11]