报告公司投资评级 - 维持中国通号 A/H 股“买入”评级，对应目标价 6.66 元/3.85 港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 中国通号 2025 年 Q1 业绩基本符合预期，在轨交新增需求持稳情况下，更新改造需求有望增厚业绩，海外业务与低空经济有望开辟远期新增长曲线 [1] - 公司毛利率与净利率略有承压，主要因产品结构调整和计提信用减值损失，但控费效果显现，费用率略有下降 [2] - 25Q1 城轨收入增长较快，海外业务保持高增速，铁路业务稳中略降，工程总承包业务下降；新签合同总额下降主要因放弃低毛利工程总承包项目 [3] - 维持公司 25 - 27 年归母净利润预测，考虑公司优势，给予 25 年 A/H 股 18/9.5 倍 PE [4] 各部分总结 财务数据 - 2025 年 Q1 营收 67.34 亿元（yoy + 2.84%、qoq - 42.47%），归母净利 5.62 亿元（yoy - 7.08%、qoq - 50.56%），扣非净利 5.57 亿元（yoy - 6.30%） [1] - 25Q1 毛利率 27.23%，yoy - 0.18pct；净利率 9.74%，yoy - 1.21pct；期间费用率 15.10%，yoy - 0.39pct [2] - 25 年 1 - 3 月铁路业务收入 34.1 亿元，yoy - 4.05%；城轨业务收入 19.6 亿元，yoy + 21.66%；海外业务收入 2.99 亿元，yoy + 66.91%；工程总承包业务 10.1 亿元，yoy - 11.7% [3] - 2025 年 1 - 3 月累计新签外部合同总额 72.13 亿元，yoy - 36.51%；铁路领域新签合同额 42.34 亿元，yoy + 6.25%；城市轨道交通领域新签合同额 22.42 亿元，yoy + 47.17%；海外业务领域新签合同额 3.43 亿元，yoy - 74.16%；工程总承包及其他领域新签合同额 3.93 亿元，较上年同期下降 91.30% [3] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润预测为 39.57/43.07/46.77 亿元，EPS 分别为 0.37/0.41/0.44 元 [4] - 可比公司 25 年 iFind 一致预期 PE 均值为 14.69 倍，给予公司 25 年 A/H 股 18/9.5 倍 PE，对应目标价 6.66 元/3.85 港币 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|37,087|32,644|34,497|36,405|38,428| |+/-%|(7.79)|(11.98)|5.68|5.53|5.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,477|3,495|3,957|4,307|4,677| |+/-%|(4.30)|0.50|13.22|8.85|8.59| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.33|0.33|0.37|0.41|0.44| |ROE (%)|7.55|7.37|7.91|8.09|8.36| |PE (倍)|15.50|15.42|13.62|12.51|11.52| |PB (倍)|1.15|1.12|1.04|0.99|0.94| |EV EBITDA (倍)|9.16|8.61|5.06|7.54|3.79| [6] 基本数据 |(港币/人民币)|3969 HK|688009 CH| |----|----|----| |目标价|3.85|6.66| |收盘价 (截至 4 月 30 日)|3.12|5.09| |市值 (百万)|33,040|53,902| |6 个月平均日成交额 (百万)|23.16|209.03| |52 周价格范围|2.49 - 4.28|4.71 - 7.13| |BVPS|4.36|4.59| [8] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价 (元)|EPS (元)|PE (倍)| |----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |601766 CH|中国中车|7.12|0.48|0.51|14.95|13.86| |688187 CH|时代电气|46.00|3.12|3.56|14.61|12.79| |603508 CH|思维列控|25.16|1.73|2.07|14.50|12.13| |可比公司均值| | | | |14.69|12.93| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [17]