报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 71.2 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 预计小米 1Q25 收入同比增长 44%，毛利率环比提升 0.9pp，归母净利润同比增长 47%；原有主业收入同比增长 20%，汽车业务收入 182 亿，环比增长 9% [1] - 后续关注汽车宣传、关税应对、AI 模型能力对业务的影响；看好 SUV 推动收入增长，手机毛利率回升、汽车减亏和大家电业务扩张或推动全年 Non - GAAP 利润 52%增长 [1] 各部分总结 汽车业务 - 1Q25 预计交付 7.6 万台，收入 182 亿，环比增长 9%；近期订单受事故影响，处于宣传真空期 [2] - 建议关注事故报告和 YU7 于 6 - 7 月上市后的消费者反馈，后续周度订单量或企稳 [2] AI 业务 - 4/30 小米开源 7B 参数大模型 Xiaomi MiMo，在公开测评集表现超越 OpenAI o1 - mini 和阿里 Qwen QwQ - 32B - Preview [3] - 看好其赋能手机、IoT、车等产品系列，增厚“人车家”生态协同效应和消费者粘性 [3] 关税影响 - 2024 年小米在美国无智能手机出货，关税政策直接影响有限 [4] - 需关注苹果关税应对措施对市场竞争格局的影响，以及宏观因素变化对手机需求的影响 [4] 盈利预测 |会计年度|营业收入（人民币百万）|归属母公司净利润（人民币百万）|EPS（人民币，最新摊薄）|ROE（%）|PE（倍）|PB（倍）|EV EBITDA（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|270,970|17,475|0.69|11.36|58.19|6.20|47.45| |2024|365,906|27,314|1.09|15.49|42.25|6.11|43.84| |2025E|483,631|40,524|1.61|19.88|28.48|5.27|29.31| |2026E|599,472|54,594|2.17|22.82|21.14|4.44|20.75| |2027E|704,596|66,598|2.65|23.37|17.33|3.72|15.98|[7] 估值方法 - 基于 SOTP 估值法，目标价 71.2 港币，对应 40 倍 2025 年预测 PE [5][17] - 维持现有业务 25 倍 2025 年预测 PE，对应每股 44 港币；维持智能汽车业务 2.5 倍 2027 年预测 PS，对应每股 27.2 港币 [19]