总量研究 宏观 - 2025 年 4 月美国新增就业回落但高于预期，关税扰动下零售业、休闲酒店业就业转弱，运输和仓储行业新增就业大幅回升，高于预期的非农数据减弱市场对美国经济衰退的担忧，美联储或保持更多耐心 [2] - 2025 年一季度美国 GDP 环比增速转负，消费环比增速回落，关税冲击明显，物价指数回升，“滞”与“胀”组合放大美联储决策压力，降息路径或依赖 4 月经济数据 [3] 金工 - 截至 2025 年 4 月 30 日，沪深 300 指数上涨家数占比指标近一个月环比上月下降，市场情绪降温，动量情绪指标和均线情绪指标显示短期内沪深 300 指数处于情绪非景气区间 [4] - 根据 4 月行业经营数据，预测水泥、钢铁行业利润同比正增长，煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业利润同比负增长，PMI 均值与房屋销售有走弱迹象，看好基建托底预期继续发酵，3 月能繁母猪存栏环比下降 [5] 债券 - 截至 2025 年一季度末，全市场公募开放式债券型基金数量环比增加 1.1%，市场规模环比减少 4.6%，基金份额净赎回 4.6%，纯债基金、被动指数债基净赎回，混合债基、可转债基金、增强指数债基净申购 [6] - 2025 年 4 月 28 日 - 4 月 30 日，我国已上市公募 REITs 二级市场价格回调，加权 REITs 指数回报率为 0.35%，本周大宗交易总额达 16138 元，市场交投活跃度较高 [8] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁信用利差上行，各等级城投和非城投信用利差上行，国企和民企信用利差涨跌互现，区域城投信用利差涨跌互现 [9] 行业研究 农业 - 生猪养殖板块 25 年商品猪出栏压力较大，当前均重处于偏高水平，5 月有望迎来库存拐点，届时板块有望开启去产能交易，重点推荐牧原股份、巨星农牧，建议关注温氏股份、神农集团 [10] 公司研究 银行 - 农业银行 2025 年一季度营收 1867 亿，同比增速 0.4%，归母净利润 719 亿，同比增速 2.2%，息差降幅趋缓、非息增长提速，营收盈利维持正增长，县域等重点领域贷款维持高增，不良率进一步下行，维持“买入”评级 [11] - 北京银行 25Q1 营业收入、PPOP、归母净利润同比分别下降 3.2%、2.2%、2.4%，深耕首都，扩表强度环比提升，不良率较年初下降 1bp，资产质量保持稳健，PB 估值较低，股息率 5.3%，维持“买入”评级 [12] - 招商银行 25Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别下降 3.1%、4%、2.1%，净利息收入同比增速转正，非息收入拖累营收，零售底盘不断巩固，维持“买入”评级 [13] - 工商银行 25Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别下降 3.2%、3.6%、4%，经营开局良好，不良率较年初稳中略降，维持“买入”评级 [14] - 建设银行 1Q25 营收 1901 亿，同比增速 -5.4%，归母净利润 834 亿，同比增速 -4%，信贷稳步增长，对公重点领域投放景气度较高，NIM 仍在下行通道，降幅同比收窄，非息收入增速转负，不良率降至历史新低，拨备余粮充裕，后续特别国债注资落地有望增厚股本，维持“买入”评级 [15] - 苏农银行 2024 年营业收入 41.7 亿，同比增长 3.2%，归母净利润 19.5 亿，同比增长 11.7%；1Q25 营业收入 11.3 亿，同比增长 3.3%，归母净利润 4.4 亿，同比增长 6.2%，贷款投放稳步增长，进军主城区战略持续推进，不良率维持低位，中期分红可期，维持“增持”评级 [17] - 中信银行 25Q1 营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为 -3.7%、-3.9%、1.7%，25Q1 扩表提速，信贷实现“开门红”，资产质量保持稳健，维持“增持”评级 [18] - 中国银行 25Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 2.6%、-1.2%、-2.9%，积极发挥大行“头雁”作用，重点领域信贷投放维持较高强度，各项业务经营稳健，下调 EPS 预测，维持“增持”评级 [19] - 邮储银行 25Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 -0.1%、6.2%、-2.6%，营业收入较上年同期基本持平，非息收入贡献占比提升，资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具禀赋优势，维持 A/H 股“买入”评级 [20] 非银 - 友邦保险 25Q1 新业务价值 15.0 亿美元，同比 +13%；新业务价值率 57.5%，同比 +3.3pct；年化新保费 26.2 亿美元，同比 +6.9%，维持“买入”评级 [21] - 中国财险预计未来全年 COR 有望维持同比改善趋势并保持市场领先水平，推动业绩释放，维持“买入”评级 [22] - 香港交易所 25Q1 财务业绩创历季新高，未来多项刺激政策及国际降息将为港股市场注入新活力，若中概股回流有望带来新交易增量，维持“增持”评级 [23] - 中国人保预计未来财险板块全年 COR 有望维持同比改善趋势并保持市场领先水平，人身险板块有望受益于价值率提升保持经营韧性，维持 A/H 股“买入”评级 [24] - 新华保险预计未来保障型产品销售有望回暖，推动业务结构进一步优化，全年 NBV 在高基数下仍有望延续较好增长态势，维持 A/H 股“买入”评级 [25] - 中国人寿作为寿险行业龙头，营销体系改革成效逐步释放，浮动收益型业务快速发展，全年新业务价值有望延续正增态势，维持 A/H 股“买入”评级 [26] 房地产 - 滨江集团 2024 营收 691.5 亿 -1.83%，归母 25.5 亿元 +0.66%；2024 年销售额 1116.3 亿元位列克而瑞排名第 9；财务稳健现金充裕，现金短债比为 3.58 倍，维持“买入”评级 [27] - 保利发展 2024 年营收 3117 亿元（-10.1%），归母净利润 50.0 亿元（-58.6%）；销售金额 3230 亿元（-23.5%），销售金额连续两年稳居行业第一，龙头地位稳固；直接融资提升，债务结构优化，信用优势明显，维持“买入”评级 [28] - 上海临港 2024 年营业收入 111 亿元（+57.2%），归母 11 亿元（+3.1%）；业绩确定性较高，聚焦新兴领域的产业新赛道，分红派息稳定，维持“买入”评级 [29] - 绿城服务 24 年营收 185 亿元 yoy +6.5%，归母净利润 7.9 亿元 yoy +29.7%，分红比例 75%，上调 25 - 26 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，维持买入评级 [30] - 金地集团 2024 年营业收入 753.4 亿元 -23.22%，归母净利润亏损 61.2 亿元，跨越公开债务高峰，恢复投资拿地，短期销售压力仍存，多元经营稳健，维持“中性”评级 [31] 石化 - 桐昆股份考虑炼化行业景气下行，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，多个重点在建项目稳步推进，维持“买入”评级 [32] - 巨化股份制冷剂景气上行，上调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [33] - 中国海油 2025Q1 营业总收入 1069 亿元，同比 -4.14%，环比 +13.09%；归母净利润 366 亿元，同比 -7.95%，环比 +71.84%，维持“买入”评级 [35] - 中国石油 2025Q1 营业总收入 7531 亿元，同比 -7.3%（追溯后），环比 +10.5%（追溯后）；归母净利润 468 亿元，同比 +2.3%（追溯后），环比 +45.6%（追溯后），维持 A + H 股“买入”评级 [37] 基化 - 先达股份由于当下农药原药价格仍处于低位，下调 25 - 26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测，看好产能建设和海外自有专利产品登记落地进程，维持“买入”评级 [34] - 东材科技由于传统制造业市场需求仍疲软，下调 25 - 26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测，是我国绝缘材料龙头企业，多种产品在中高端领域布局，维持“增持”评级 [36] 煤炭 - 潞安环能考虑 2025 年煤价中枢大概率下行，下调 25 - 26 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，提质增效扩产值得期待，维持“增持”评级 [38] - 山西焦煤考虑 2025 年煤价中枢大概率下行，下调 25 - 26 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，产能外延增长值得期待，维持“增持”评级 [39] - 中国神华考虑 2025 年煤价中枢大概率下移，下调 2025 - 27 年归母净利润预测，业务外延扩张值得期待，维持“增持”评级 [40][41] - 中煤能源 2025Q1 业绩符合预期，维持 25 - 27 年归母净利润预测，盈利稳健、PB 估值低于 1 倍，维持“增持”评级 [42] 环保 - 晶科能源 2024 年组件销量维持行业第一，计提减值准备阶段性影响业绩，2025 年组件出货目标 85 - 100GW，N 型电池平均量产效率持续提升，2025 年储能系统出货目标 6GWh 左右，维持买入评级 [43] - 通威股份硅料、电池市占率稳居行业第一，组件海外业务跨越式增长，各环节产能建设稳步推进，2024 年底“渔光一体”光伏电站累计达 56 座，重视技术研发，成本控制和技术实力领先，维持买入评级 [44] - 隆基绿能产品价格下跌致盈利能力下滑，计提减值影响业绩，坚持稳健运营，货币资金保持在 500 亿元以上，HPBC2.0 组件规模化量产效率达 24.8%，2025 年 BC 组件出货预计超 20GW，维持买入评级 [45] - 协鑫科技颗粒硅销量稳步提升，现金成本持续下降保持行业领先，光伏组件出口产品碳排放要求拟提升，颗粒硅碳足迹持续刷新全球记录，重视研发投入，新兴业务发展可期，维持买入评级 [47] - TCL 中环 2024 年硅片销量行业第一，计提 52 亿元资产减值影响业绩，半导体材料业务收入规模稳步提升，坚定推进全球化战略，维持买入评级 [48] - 晶澳科技出货规模稳步提升，计提减值影响业绩，持续推进全球化产能布局，新一代 N 型组件效率达 24.8%，储能系统产品实现突破，2024 年底持有光伏电站规模约 3.7GW，维持买入评级 [49][50] - 华光环能装备制造业务收入回暖，光伏电站 EPC 业务阶段性承压，热电运营规模稳步提升，能源装备海外市场持续突破，扎实有序推进氢能电解槽及火电灵活性改造业务，维持买入评级 [51] - 帝尔激光设备密集交付保障公司收入规模高增，下游客户扩产放缓影响订单获取，研发投入规模维持高位，非光伏行业技术持续实现突破，维持买入评级 [52] - 爱旭股份产品价格下跌致盈利承压，计提减值阶段性影响业绩，N 型 ABC 组件转换效率持续提升，集中式电站市场实现突破，2025Q1ABC 销量 & 订单维持高景气，经营活动现金流已实现转正，维持增持评级 [53] - 亿华通 - U 燃料电池系统销量阶段性承压，持续重视技术研发，控股股东拟变更为旭阳集团，完善产业链上下游布局并丰富终端应用场景，维持增持评级 [54] - 美畅股份行业竞争加剧致金刚石线销量及盈利承压，2025Q1 盈利能力有所修复，研发投入占比保持稳定，拟投资钨丝母线扩产项目保障长远发展，下调至增持评级 [55] - 东方电气能源装备销量及收入规模持续提升，盈利能力阶段性承压，2024 年新生效订单突破千亿，2025Q1 新增生效订单规模保持稳健增长，“六电”业务表现优异，2024 年股利支付率提升至 46.76%，维持 A/H 股“买入”评级 [56] - 上海电气能源装备收入规模创近年新高，工业装备和集成服务经营保持稳健，新增订单规模创近四年新高，风电板块表现亮眼，关注储能、氢能、机器人领域进展，维持买入评级 [57] 公用事业 - 中国核电 24 年营收 772.72 亿元，同比 +3.09%；归母净利润 87.77 亿元，同比 -17.38%。25Q1 营收 202.72 亿元，同比 +12.70%；归母净利润 31.37 亿元，同比 +2.55%，预测 25 - 27E 归母净利润，维持“买入”评级 [46] 建材 - 中国电建 24 年营收稳健增长，核心主业量利齐增，装机规模稳步增长，加速培育战新产业，24 年新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为 204.20/404.37/0.18 万千瓦，截至 24 年底，控股并网装机容量 3312.8 万千瓦，同比增长 22%，24 年现金流同比改善，分红比例与上年基本持平，维持“买入”评级 [58][59] - 中国化学 24 年营收/归母净利润/扣非归母净利润同比 +4.2%/+4.8%/+6.0%。25Q1 同比 -1.0%/+18.8%/+22.6%，25Q1 新签合同提速增长，毛利率持续提升，25Q1 归母净利润同比高增，上调 25 - 26 年归母净利润预测，新增 27 年预测，维持“买入”评级 [60] - 中交设计 24 年营收/归母净利润/扣非归母净利润 124.3/17.5/16.3 亿元，同比 -8.0%/-0.8%/-8.3%。25Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利润 16.7/0.9/0.8 亿元，同比 -21.8%/+1.9%/-10.4%，业务结构优化，24 年毛利率有所提升，在手合同充足，境外订单高速增长，控股股东拟再增持彰显发展信心，维持“买入”评级 [61] - 山东药玻 24 年营收/归母净利/扣非归母净利 51.3/9.4/9.0 亿元，同比 +2.87%/+21.6%/+21.9%，经营性净现金流 11.7 亿元，同比 +11.2%，考虑关税因素下调 25 - 26 年归母净利润预测，新增 27 年预测，为国内药用玻璃龙头，具备长期配置价值，维持“买入”评级 [62] - 中国建筑 25Q1 营业收入