核心观点 - 黄金进入震荡期，等待美联储降息或实物黄金需求爆发，震荡区间提升至3150 - 3550美元，降息后有望上行至3700美元以上 [1][4] - 美国滥施关税影响显现，政府债发行使用将加快，看好红利 + 硬科技哑铃策略和服务消费空间，固收方面降准降息可期 [1][12] - 2025年一季度A股营收增速下滑但归母净利润增速显著回暖，非金融和非金融石油石化板块表现突出 [1][14] - “固收 +” 基金Q1规模回升至万亿以上，绩效表现整体回落，高波策略相对占优 [1][19] - 科技股具备中长线配置价值，通过构建新因子选股和应用于指数增强策略可获超额收益 [24][26] - 银行基本面积极因素积累，降准降息预期增强，看好银行板块配置价值 [1][31] - 保险行业保费收入增速回正，寿险同比降幅收窄，资产端和负债端均有积极因素 [1][37] - 电子行业受美国关税政策影响，短期依赖美国市场企业有压力，长期国产替代企业有望受益 [39][41] - 农业4月养殖利润向好，Q1宠食出口量增20%，建议关注猪企、宠物食品等相关企业 [43][46] - 建筑业景气度回升，基建投资加速，房地产投资承压但销售等降幅收窄，推荐稳增长等主线 [49][52] - 芭田股份复合肥主业稳健，小高寨磷矿产能释放驱动业绩高增，看好其成长性和竞争优势 [54][57] 宏观 - 黄金 - 2025年4月22日黄金剧烈上涨后下跌，自2024年10月以来涨多跌少，回调最长12个工作日，最大幅度8.24%，短期或进入震荡期 [2] - 4月23日黄金回撤是避险情绪退潮，回落动力或来自特朗普政府政策转向，需关注美国与多国谈判进程 [2] - 2025年黄金价格受经济、规则、风险、结构等多因素推动上行，多头逻辑兑现后进入震荡阶段，调整幅度或在5% - 10% [3] 宏观 - 美国滥施关税影响（2025年4月PMI分析） - 4月制造业PMI为49.0%，建筑业和服务业商务活动指数均下降，关税影响传导至制造业企业 [7] - 供需同时收缩，出口影响严峻，新出口订单大幅下滑，高技术制造业持续向好 [8] - 出厂价下滑明显，受需求和大宗商品价格下降影响 [9] - 企业缩减采购，去化库存，进口下降明显，土木建筑业和旅游出行相关行业表现较好 [9][10] - 4月PMI数据凸显贸易战影响，政治局会议给出重要信号，政府债将加快发行使用，投资看好红利 + 硬科技和服务消费，固收降准降息可期 [11][12] 策略 - 年报和一季报亮点 - 2025年一季度全部A股营收累计同比增速 -0.37%，归母净利润累计同比增速3.47%，非金融和非金融石油石化板块表现突出 [14] - 创业板营收和归母净利润增速领跑主要板块，科创板净利润同比大幅下滑，中游制造、TMT等板块表现较好 [15] - 多个行业归母净利润同比增速居前或环比改善，不同板块盈利表现各异 [16][17] 固收 - “固收 +” 基金2025年一季报分析 - Q1广义“固收 +” 基金存量规模达10210.3亿元，环比扩张近10%，绩效表现整体回落，转债基金延续占优 [19] - Q1各波幅产品表现普遍走弱，高波策略相对占优，平均权益仓位越高，收益率越高，最大回撤越大 [20] - 绩优进攻型产品超配偏权资产，偏好大盘成长风格 + 有色行业；绩优防守型产品减仓股债资产、纯债缩久期 [20][21] - Q1转债基金相对中证转债超额0.7%，减配银行、交运，绩优转债基金超额2.4%，偏好大市值、中高价、低转股溢价率风格 [22] 金工 - 量化掘金科技股投资 - 科技股胜率低赔率高，国内科技产业崛起和业绩改善使其具备中长线配置价值，技术突破将带动产业趋势向上 [24] - 通过现金流划分科技股生命周期，构建供应链、研发费用细分项等新因子选股，策略有年化超额收益 [24][25] - 将科技股基本面因子打分方法应用于指数增强策略，可获稳健超额收益且具泛用性 [26] 银行 - 4月中央政治局会议解读 - 宏观政策导向不变，增量政策有望出台，利好银行业稳健经营 [28] - 财政政策积极，银行信贷基本盘受益，补充资本正当其时，不排除中小银行用专项债补充资本 [28] - 降准降息预期增强，结构性和政策性金融工具创新围绕科技创新、消费、外贸等方向 [29] - 银行零售业务有望受益扩内需、促消费政策，防范化解重点领域风险助力银行轻装上阵 [29][30] 非银 - 3月保险数据点评 - 1 - 3月保险行业原保费收入重回正增长，寿险同比降幅收窄，3月单月原保费增速扩大，意外伤害险收入表现较弱 [34][35] - 截至2025年3月末，保险行业总资产和净资产同比增长，人身险资产占比近九成 [36] - 政策推动下保险行业迈向高质量发展，资产端和负债端均有积极因素 [37] 电子 - 2024年全球半导体销售额同比增长19.1%，国内晶圆代工企业扩充产能，产能利用率高位 [39] - 截至4月28日，半导体当月指数跑输沪深300和电子指数，年初至4月28日半导体指数涨幅较大 [39] - 美国关税政策影响全球产业链，对中国半导体行业短期有压力，长期国产替代企业有望受益 [40][41] 农业 - 3月CPI同比 -0.1%，农产品贸易逆差降46%，4月农业指数表现强于沪深300 [43] - 4月养猪利润向好，Q1末能繁母猪存栏环比 -1%，建议关注成本控制领先的猪企 [44] - 国内宠物食品市场扩容，Q1出口额同比 +12%，出口量增速高，出口均价下降 [45] 建筑 - 3月建筑业景气度继续回升，基建投资增速维持高位，水利投资高景气延续 [49][50] - 房地产投资承压，销售、新开工、竣工面积降幅收窄，政策推动市场稳定 [51] - Q1建筑持仓占比下滑，专业工程板块获增持，推荐稳增长、出海、低空经济等主线 [52] 芭田股份 - 公司是专业复合肥厂商，依托优质磷矿资源，2025年一季度营收和盈利能力同比显著增强，重视投资者回报 [54] - 复合肥行业加速洗牌，公司核心竞争力坚实，新型复合肥销量占比超60%，在研项目储备丰富 [55] - 磷矿石高景气延续，公司小高寨磷矿产能加速释放，拟启动二期建设，提升产能至290万吨/年 [56]