报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易活动大幅下降，更广泛贸易活动急降后有所回升，但预计6月起贸易流量将进一步下降 [6] - 美中预计开始谈判，关税税率或下降，但达成全面协议需时间，关税可能仍处较高水平 [6] - 除中国外亚洲经济体有可能达成协议，但暂缓期结束前可能无法完成 [6] - 关税相关不确定性若未迅速解决，未来经济增长可能同步急剧放缓 [6] 根据相关目录分别进行总结 目前情况如何 交易和资本支出的高频指标 - 跟踪航运活动、早期报告者出口、早期报告者资本品进口三类高频数据集，中美贸易受严重干扰，其他国家贸易一定程度抵消中国整体贸易损害，除中国外亚洲地区贸易两周内有改善 [9] - 运输活动数据方面，港口停靠量存在未考虑闲置运力和包含国内贸易流量问题；中国港口停靠量7日均值同比放缓，美国大幅下滑，除中国外亚洲地区过去两周改善至同比增长5%；中美航运数据显示贸易大幅减速；美国西海岸港口空白航行增加、排队船舶减少 [7][9] - 早期报告者出口和PMI初值方面，4月韩国前20天日均出口增速放缓，第二个10天同比降至 -9.9%；日本、印度和澳大利亚4月制造业PMI初值与3月基本持平 [7][29] - 资本支出指标方面，3月亚洲资本货物进口增长强劲，4月韩国资本货物进口增长疲软，显示关税和政策不确定性对资本支出周期造成损害 [28] 目前的关税情况与2018 - 19年相比 - 关税比2018 - 19年大幅上涨，计入豁免后对中国实际关税税率三个月内从2025年1月的11%升至107%，美国进口产品整体有效关税税率年初至今上升23个百分点至25%；2018 - 19年对中国关税七个季度增10个百分点，美国总体关税税率同期增2个百分点；行业关税不确定性高 [35] 我们将走向何方 美中谈判相关 - 贸易受阻可能触发中美谈判，美国金融市场波动、国内游说和谈判等因素或使实际关税税率逐步降低 [42] - 预计双方可能达成协议，逐步取消针锋相对关税，二季度末将2025年1月以来关税增幅降至60%，四季度末对中国进口产品额外关税进一步降至34%，但关税不太可能回到2025年1月水平，预计2026年底美国对进口产品实际税率在18 - 22%之间 [43][44] 除中国以外的亚洲地区协议完成时间 - 各经济体在暂缓期结束前达成协议有挑战，日本、韩国和印度等更可能达成协议，美国可能要求其他经济体限制对华贸易，实施将面临供应链扰动风险；韩国称5月末或6月前达成协议“理论上不可能”，6月3日总统选举前大规模采购承诺可能无法实现 [48][50] 对增长的影响 - 不确定性上升对商业周期造成压力，贸易导向型经济体增长损害更大，除非关税相关不确定性迅速消除，否则未来可能同步急剧放缓 [51] - 中国二季度经济增速低于同比4.5%，远弱于一季度，预计虽有1.0 - 1.5万亿人民币额外刺激措施，但仍不足以抵消关税引发的增长冲击；除中国外亚洲地区，韩国、台湾等受贸易影响大的经济体增长减速幅度更大，印度和澳大利亚等影响较小 [52]