报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.11 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 湖北能源 2024 年营收 200.31 亿元，归母净利 18.14 亿元，低于预期因计提资产减值损失高于预期；1Q25 营收 41.83 亿元，归母净利 3.56 亿元，略低于预期因水电发电量低；虽 1Q25 水电电量承压，但煤价下行火电盈利有望提升 [1] - 2024 年公司累计发电量 440.40 亿千瓦时，同比增 23.21%，归母净利润同比增 3.75%，得益于秘鲁电站和火电盈利增加，新能源净利润减少 [2] - 1Q25 发电量同比降 7.93%，水电因来水偏枯降 45.77%，新能源因光伏装机增加增长 55.85%，预计 2025 年火电盈利同比提升 [3] - 上调 2025 - 26 年资产减值损失，下调 2025 - 26 年水电发电量、光伏售电单价、归母净利润，预计 2027 年归母净利润 21.12 亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 186.69 亿、200.31 亿、202.66 亿、216.93 亿、225.69 亿元，增速分别为 -9.28%、7.30%、1.17%、7.04%、4.04% [6] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 17.49 亿、18.14 亿、19.37 亿、20.49 亿、21.12 亿元，增速分别为 50.41%、3.75%、6.77%、5.80%、3.05% [6] - 2023 - 2027E EPS 分别为 0.27、0.28、0.30、0.32、0.32 元，ROE 分别为 5.56%、5.50%、5.63%、5.74%、5.70% [6] 盈利预测调整 - 下调 2025 - 26 年水电发电量 7.51%/7.51%，对应下调水电发电收入 3.42%/3.42% [12][14] - 下调 2025 - 26 年光伏售电单价 9.64%/9.11%至 0.379/0.367 元/千瓦时，对应下调光伏收入 4.75%/5.83% [12][14] - 下调 2025 - 26 年营业收入 5.26%/5.17%，整体毛利率下调 2.6/2.7pp 至 23.7%/23.5% [12][14] - 上调 2025 - 26 年资产减值损失 631.52%/632.24%至 3.60/3.85 亿元，下调 2025 - 26 年归母净利润 33.03%/33.18%至 19.37/20.49 亿元 [4][13][14] 可比公司估值 - 新能源板块可比公司 25E 市盈率均值 15.5x，市净率均值 1.3x，ROE 均值 8% [16] - 水电资产可比公司 25E 市盈率均值 21x，市净率均值 2.4x，ROE 均值 13% [18] - 火电资产可比公司 25E 市盈率均值 8x，市净率均值 0.82x，ROE 均值 10% [19] 分部估值 - 2025E 新能源业务归母净利润 5.23 亿元，PE 14x，市值 73.19 亿元 [19] - 2025E 水电归母净资产 127.06 亿元，PB 2.2x，市值 279.53 亿元 [19] - 2025E 火电归母净资产 59.14 亿元，PB 0.75x，市值 44.35 亿元 [19] - 目标市值 397.08 亿元，股份数 65 亿股，目标价 6.11 元 [19]