报告核心观点 - 盈利预期指标转弱，配置风格偏向成长，结合当前指标，降低商品仓位，经济前瞻指标位于上升趋势后期，流动性维持略偏紧，信用维持较高水平，市场对流动性关注度较高，行业配置倾向成长属性 [4] 各部分总结 盈利预期指标转弱，配置风格偏向成长 - 将宏观量化与因子动量观点结合，选择共振因子，成长因子任意方法选择即配置，其他因子按类型参考宏观或因子动量结果 [7] - 目前经济回升、流动性中性偏紧、信用指标转好，但微观映射中经济（盈利预期）偏弱，修正后经济下行、流动性偏紧、信用转好 [9] - 因流动性与信用背离，按对经济不敏感、对信用敏感选得分前三因子，各股票池配置风格更偏向成长，短期反转加入 300、500 因子选择，中证 1000 因子选择维持稳定 [9] 各宏观指标方向与资产配置观点 经济前瞻指标：位于上升趋势后期 - 2025 年 5 月处于上升趋势后期，预计 6 月达顶部并进入下降周期，未来持续下降 [11] - 2025 年 4 月 PMI 和 PMI 新订单指标下降，分别为 49 和 49.2，经济前瞻指标预计处 2024 年 9 月以来上升周期 [11] - OECD 综合领先指标等多项领先经济指标处于上升周期，预计在不同时间到达顶部拐点 [14] 流动性：维持略偏紧 - 每月末根据利率、货币净投放、超储率判断流动性环境，近三个月综合信号显示流动性中性略偏紧 [24] - 4 月短端利率小幅回落，长端利率回落更多，货币价格指标偏松，但货币量投放低、超储率回落，综合指标维持略偏紧 [27] 综合信用指标 - 2024 年下半年信用各维度指标偏弱，本月信用指标与上期接近，社融存量同比连续 4 个月回升，综合信用指标维持较高水平 [28] 大类配置观点：降低商品仓位 - 经济下行、流动性偏紧、信用较好，虽经济和流动性对权益观点偏弱，但其他资产观点不强，A股仓位小幅上升，美股仓位略有回升，商品仓位减至 0 [31] 市场关注点：流动性关注度较高 - 通过 Factor Mimicking 模型跟踪市场关注点，近期用代表性股票计算代理组合，观察波动上升最快变量 [31] - 2023 年以来信用、通胀关注度高，近期流动性成最受关注变量，市场受流动性驱动多，近期流动性转弱，权益市场表现偏弱，经济关注度近一年持续提升 [32] 宏观视角下的行业选择 - 经济指标下行、流动性略偏紧、信用乐观，因流动性和信用背离，行业配置倾向对经济不敏感、对信用敏感的行业 [33] - 对经济最不敏感、对信用最敏感及综合得分最高的行业有电子、有色金属、美容护理等，配置行业成长属性提升 [33]