报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 固废处理盈利能力、现金流向好、分红趋势明显，“焚烧 + IDC”有望打开第二成长曲线；水务及水处理降本增效，盈利改善，各地水价上调值得关注；环卫装备呈现复苏态势，碳监测、节能降碳相关企业有望受益碳市场扩围 [4][128] 各部分总结 2024 年及 1Q25 业绩综述 - 2024 年环保行业 137 家上市公司中，46 家归母净利润同比增长、5 家扭亏为盈，46 家同比下降、13 家出现亏损、27 家持续亏损；4Q24 归母净利润 -28.74 亿，同比盈转亏；2024 年营业收入同比增长 9.75%，营业成本同比增长 9.84%，归母净利润同比下降 4.5%，毛利率、净利率同比下降 0.06pct、0.95pct [6][11][13][15][17] - 1Q25 环保行业 137 家上市公司中，55 家归母净利润同比增长、12 家扭亏为盈，34 家同比下降、14 家出现亏损、22 家持续亏损；1Q25 归母净利润 83.98 亿元，同比及环比均改善；1Q25 营业收入同比增长 11.08%，营业成本同比增长 11.81%，归母净利润同比增长 7.98%，毛利率、净利率同比下降 0.48pct、0.29pct [6][22][24][26] 固废处理 - 2024 年固废处理板块 34 家公司中，15 家归母净利润同比增长、1 家扭亏为盈，13 家同比下降，5 家持续亏损；1Q25，15 家同比增长、3 家扭亏为盈，7 家同比下降，4 家出现亏损、5 家持续亏损 [6][29] - 2024 年固废处理行业营业收入 1493.72 亿元，同比增长 36.09%；归母净利润 131.08 亿元，同比增长 31.73%；毛利率、净利率分别为 23.41%、8.78%，分别同比下滑 0.79pct、0.29pct [32] - 1Q25 固废处理行业营业收入 353.81 亿元，同比增长 30.99%；归母净利润 39.41 亿元，同比增长 19.41%；毛利率、净利率分别为 25.20%、11.14%，分别同比下滑 0.80pct、1.08pct；归母净利润环比增长 233.75% [39] - 选取十家垃圾焚烧发电标杆企业作为样本，2024 年合计营业收入 523.49 亿元，同比增速 1.79%；归母净利润 100.76 亿元，同比增长 11.76%；经营活动现金流净额 169.60 亿元，同比增长 12.03%；资本开支同比降幅为 26.21%；毛利率及净利率分别为 37.24%、19.25%，分别同比提升 2.06pct、1.72pct；部分企业分红比例可观，分红能力有提升空间；“垃圾焚烧 + IDC”模式有望打开第二成长曲线 [55] - 未来行业提质增效可通过智慧电厂（如中科环保与华为合作，AI 可监测分析设备数据、合理安排岗位、确保环境安全等）和高参数 + 余热利用（我国生活垃圾焚烧发电项目能源利用水平低，采用高蒸汽参数技术、加强余热利用可提升能量利用水平）两方面实现 [61] 水务及水治理 - 2024 年水务及水治理板块 52 家公司中，17 家归母净利润同比增长、2 家扭亏为盈，18 家同比下降，7 家出现亏损、8 家持续亏损；1Q25，23 家同比增长、4 家扭亏为盈，16 家同比下降，6 家出现亏损、3 家持续亏损 [6][63] - 2024 年水务及水治理行业营业收入 1230.61 亿元，同比下降 3.39%；归母净利润 118.36 亿元，同比增长 1.74%；毛利率、净利率分别为 31.18%、9.62%，分别同比增长 1.97pct、0.48pct，或受内部降本增效影响 [66] - 1Q25 水务及水治理行业营业收入 259.92 亿元，同比下降 5.65%；归母净利润 34.50 亿元，同比增长 1.68%；毛利率、净利率分别为 32.41%、13.27%，分别同比增长 1.27pct、0.96pct；虽营业收入承压，但降本增效明显，盈利能力提升 [74] - 2025 年深圳、广州等地调整水价，我国居民水费支出占比低，新一轮水价上调周期有望持续推进，有助于水务企业传导成本压力，促进行业健康发展 [83][85] 环保设备 - 2024 年环保设备板块 28 家公司中，8 家归母净利润同比增长、1 家扭亏为盈，9 家同比下降，4 家出现亏损、6 家持续亏损；1Q25，10 家同比增长、3 家扭亏为盈，6 家同比下降，1 家出现亏损、8 家持续亏损 [3][87] - 2024 年环保设备行业营业收入 677.23 亿元，同比下降 9.25%；归母净利润 24.32 亿元，同比下降 32.23%；毛利率、净利率分别为 23.85%、3.59%，分别同比下滑 1.03pct、1.22pct [90] - 1Q25 环保设备行业营业收入 152.26 亿元，同比下降 1.87%；归母净利润 9.75 亿元，同比增长 7.42%；毛利率、净利率分别为 23.93%、6.41%，分别同比下滑 0.55pct、增长 0.55pct；盈利能力逐步改善 [96] - 2025 年一季度环卫车大盘累计销售 15483 台，同比增长 3.5%，为近年来首次正增长；新能源环卫车累计销售 2384 台，同比增长 64%，市场渗透率达 15.4%，同比提升 5.7pct；电动环卫车行业集中度高，环卫装备有望触底反弹，电动化提速；2025 年 3 月碳市场扩围，为碳监测、节能降碳产业带来市场空间 [104][106] 综合环境治理 - 2024 年综合环境治理板块 15 家公司中，3 家归母净利润同比增长，4 家同比下降，2 家出现亏损、6 家持续亏损；1Q25，2 家同比增长、2 家扭亏为盈，4 家同比下降，2 家出现亏损、5 家持续亏损 [107] - 2024 年综合环境治理行业营业收入 184.12 亿元，同比增长 31.11%；归母净利润 -35.81 亿元，同比亏损扩大；毛利率、净利率分别为 21.34%、-19.45%，同比提升 3.02pct、下降 16.89pct，或因部分企业回款压力大计提减值损失，后续关注地方化债影响 [109] - 1Q25 环境综合治理行业营业收入 43.98 亿元，同比增长 58.16%；归母净利润 -0.02 亿元；毛利率、净利率分别为 23.69%、-0.04%，分别同比下滑 0.89pct、4.10pct，未见明显边际改善 [117] 投资建议 - 推荐固废治理板块的永兴股份，碳监测领域的雪迪龙；谨慎推荐联合水务；建议关注水务板块的重庆水务、兴蓉环境；建议关注固废板块三峰环境、瀚蓝环境、绿色动力、玉禾田 [4][128]