报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 上海医药25Q1商业板块增长稳健，创新业务表现亮眼，但工业板块业绩有所承压，盈利能力有所波动，考虑收入增速略下调盈利预测 [2][3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布25Q1业绩，报告期内实现收入707.6亿元（+0.87%），归母净利润13.3亿元（-13.6%），扣非归母净利润12.6亿元（-8.1%） [2] 商业板块 - 25Q1商业板块实现收入649亿元（+2.6%），净利润8.3亿元（+0.2%），整体增长稳健 [4] - 进口总代业务收入86亿元（+9%），创新药业务收入125亿元（+23.2%），CSO业务收入约18.7亿元（+9.9%），创新业务表现亮眼 [4] - Q1非药业务收入109亿元（+6.9%），实现快速增长 [4] 工业板块 - 25Q1工业板块实现收入58.9亿元（-15.3%），净利润5.32亿元（-21.1%），业绩有所承压 [5] - 多个创新药研发管线有序推进，I001提交发补材料，B001完成58例受试者入组，B007多个适应症II期临床完成不同例数受试者入组 [5] 财务分析 - 25Q1毛利率10.25%（-1.19pct），净利率2.32%（-0.34pct），盈利能力有所波动 [6] - 25Q1应收账款周转天数104.6天，相比24Q1增加5.7天 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为2891/3057/3250亿元（前值为2990/3255/3565亿元），归母净利润分别为47.8/53.7/60.8亿元（前值为50.2/57/65亿元），对应当前PE分别为14/12/11倍 [7] - 公司作为全国流通行业龙头之一，商业板块创新业务快速发展，工业板块创新转型持续落地，维持“买入”评级 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|260,295|275,251|289,077|305,664|325,048| |增长率|12%|6%|5%|6%|6%| |净利润（百万元）|3,768|4,553|4,777|5,366|6,083| |增长率|-33%|21%|5%|12%|13%| |EPS（元/股）|1.02|1.23|1.29|1.45|1.64| |市盈率（P/E）|17.7|14.6|13.9|12.4|10.9| |市净率（P/B）|1.0|0.9|0.9|0.8|0.8| [8] 基本数据 - 日期：2025 - 04 - 30 - 收盘价：17.96元 - 总股本/流通股本(百万股)：3,708.36/2,789.21 - 流通A股市值(百万元)：50,094.17 - 每股净资产(元)：19.69 - 资产负债率(%)：62.23 - 一年内最高/最低价(元)：23.20/17.28 [9]