报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价5.52元；H股评级为买入（维持），当前价3.38港元 [1] 报告的核心观点 - 行业下行背景下公司经营持续承压，下调25 - 26年归母净利润预测为282/286亿元（分别下调10%/13%），新增27年归母净利润预测为292亿元，因新兴产业及境外订单快速增长，维持公司A/H股“买入”评级 [8] 报告各部分总结 市场数据 - 总股本247.42亿股，总市值1365.75亿元，一年最低/最高股价为4.95/7.23元，近3月换手率为18.71% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-1.68%、-4.51%、-16.96%，绝对收益分别为3.37%、-5.15%、-13.88% [4] 事件 - 公司24年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润11574.4/278.9/243.3亿元，同比-8.2%/-16.7%/-21.2%；25Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2485.6/60.3/55.5亿元，同比-6.2%/-19.5%/-22.5% [4] 点评 - 经营承压，毛利率下滑，24年主营业务同比下降，基建等业务营收有不同程度变化，境内/境外业务营收同比-9.1%/+10.3%，24年毛利率/净利率为9.8%/2.7%，同比-0.21/-0.33pcts；25Q1经营仍承压，营收同比降幅收窄，毛利率/净利率为8.5%/2.6%，同比-0.13/-0.39pcts [5] - 境外订单及新兴业务订单增长较快，24年新签合同总额27151.8亿元，同比下降12.4%，境内/境外业务新签合同额同比-14.0%/+10.6%，新兴业务新签合同4257.4亿元，同比+11.3% [6] - 费用管控良好，25年拟增加一次中期分红，24年费用整体管控有效，财务费用率上扬，24年经营性现金净流入280.5亿元，25Q1净流出774.0亿元，24年拟每10股派1.78元，分红比例为15.79%，较上年同期+0.27pct [7] 盈利预测、估值与评级 - 下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持公司A/H股“买入”评级 [8] 财务报表与盈利预测 - 展示了2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [11][12] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等在2023 - 2027E的情况 [13][14]