报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计消化内镜行业将随着奥林巴斯X1镜体上市迎来增长新周期，今明两年国内消化内镜需求将集中释放，国产软镜有望受益于行业增长，建议关注澳华内镜、开立医疗 [2][3][23] 根据相关目录分别进行总结 奥林巴斯垄断全球软镜行业，收入变化可表征行业波动 - 奥林巴斯是软镜行业绝对霸主，2024年占据全球胃肠镜市场约70%份额，胃肠镜占软镜市场规模超95%，余下市场主要被富士、宾得等日企占据 [5] - 奥林巴斯胃肠镜业务属ESD板块，2024财年胃肠镜、硬镜、医疗服务收入占比分别为55%、10%、35%，其ESD收入变化可表征软镜行业波动 [5] X1产品迭代导致各区域软镜市场波动 - 2020年奥林巴斯推出全新一代胃肠镜系统EVIS X1，集成多种技术，具备4K清晰度等优势 [8] - X1上市后迅速放量，在奥林巴斯胃肠镜业务中收入占比逐渐提高，2021Q3占10%左右，2023Q1为15%，2024Q1提高至30%，截至2024Q4稳定在25%左右 [12] - 医院临近X1上市前会延缓采购需求，导致各区域软镜市场在X1发布前后有明显波动，X1上市前ESD业务收入受负面影响，上市后一年内季度收入同比增速明显提高 [13] 2024年国内软镜市场承压 - 2024Q1 - 4，奥林巴斯ESD板块在中国季度收入同比分别为 - 40%、 - 20%、 - 27%、 - 18%，澳华内镜内窥镜设备业务收入增速放缓至15%，开立医疗内窥镜业务同比 - 6% [16] - 政策因素方面，院端反腐和设备更新落地推迟，“采购犹豫”压制采购需求，2024年国内医疗设备招投标市场规模同比下滑21.1% [16] - X1未在中国全面上市，2023年11月推出仅有主机获批，部分医院延迟采购胃肠镜系统等待镜体上市 [16] 预计消化内镜行业将随着奥林巴斯X1镜体上市迎来增长新周期 - X1镜体有望今年底或明年初在国内上市，届时将带来国内医院软镜采购需求集中释放 [19] - 政策端改善，24Q4以来设备更新逐渐落地，招投标活动恢复，25 - 26年医疗设备经营基本面将向好，软镜行业业绩将在低基数上有较好表现 [19] - 库存改善，24H1软镜企业渠道端库存高，自24Q3开始去库存，持续3 - 4个季度，渠道低库存为行业好转带来更大弹性 [20] 国产软镜有望受益于X1带动的行业增长 - 国产软镜技术水平提高，澳华内镜推出AQ - 300等高端镜种，开立医疗推出HD - 580等高端镜种，产品得到高等级医院认可 [25] - 软镜国产化率提高，2021年不到15%，2023年提高至25%以上，2024Q3提高至35%以上，但从销售金额看，2024Q3三家日企仍占国内市场规模70%以上 [26] - 国产软镜产品力获海外市场初步认可，2024年澳华海外收入1.6亿元，同比42.5%，占总收入21.5%；2024年开立海外内镜保持5%左右增长 [26] - 政策支持下，国产软镜有望受益于X1带动的行业增长，国家出台多项支持医疗设备国产替代政策 [28][30] 相关标的 澳华内镜 - 前期业绩增长快，2024年增速放缓，2020 - 2023年CAGR达37.1%，2024年收入增速放缓至10.5%，2025年Q1收入同比下滑26.9%，2024年内窥镜设备收入7.14亿元，占比95.2% [32] - AQ - 300有望在今明年行业复苏中持续放量，AQ - 400预计最迟明年推出 [32] - 产品力提升带动国际市场放量，2024年海外收入1.61亿元，同比增长42.5% [33] 开立医疗 - 内窥镜收入占比提高，2019年为23.3%，2024年提高至39.5%，2024年超声业务收入11.8亿元，同比 - 3.3%，内窥镜收入8.0亿元，同比 - 6.4% [38] - 软镜新平台HD - 580、HD - 650陆续推出，今明两年内镜业务将加快高等级市场渗透 [38] - 超声需求将随设备更新落地回暖，25年超声有望较快增长 [38]