报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币汇率4月下旬至5月初偏弱震荡，离岸人民币五一假期短线快速升值，受中美贸易预期改善等多因素影响，美元指数4月累计下跌约4.5%，期权隐含波动率先升后降，人民币汇率更趋双向波动 [4] - 4月中国宏观数据环比走弱但整体好于预期，美国增长数据不及预期，中国制造业PMI回落但高技术制造业维持扩张，非制造业商务活动指数在扩张区间，美国4月ISM制造业PMI下滑，一季度GDP录得 -0.3% [4] - 中美利差持续倒挂，短端利率差波动趋稳，贸易政策表态增多带来汇率短期扰动，结售汇逆差收窄，资本项资金流向改善，境外资金对人民币资产偏好修复 [5] - 人民币短期走势偏强，美元兑人民币预计进入震荡整理阶段，汇率方向受中美贸易政策、美国经济放缓迹象及相关政策预期综合影响，阶段性波动可能加剧 [6] 根据相关目录分别总结 美元兑人民币汇率概况 - 4月下旬至5月初，美元兑人民币汇率整体震荡偏弱，从4月中旬高位7.35附近回落至5月初的7.27附近，离岸人民币五一假期快速升值，美元指数4月跌幅约4.5%，市场对中长期美元走势谨慎，短期波动受宏观数据和政策预期扰动 [10] 量价观察 - 2025年4月至5月初，美元兑人民币期权市场波动率整体上行但局部回落，5月初看涨期权隐波回落，市场对美元单边升值预期减弱，汇率短期调整可能性加大 [17] - 人民币逆周期因子稳定，离岸与在岸人民币3个月利率倒挂，5月倒挂幅度收窄，跨境流动性张力边际缓和 [17] - 5月初美国国债收益率整体高于4月均值，短端更明显，10年期美债收益率较4月高点回落，中国国债收益率偏弱，市场对国内政策灵活调整预期增强 [17] - 美元兑人民币基差与掉期点回升，市场对汇率波动方向重新定价，汇率与宏观预期耦合，方向性信号不明确 [18] 宏观经济 中国宏观经济数据 - 2025年4月，中国经济景气指标回调，制造业PMI回落至49.0%，重新跌入收缩区间，但高技术制造业PMI为51.5%，保持扩张 [32] - 非制造业商务活动指数为50.4%，仍在扩张区间，部分行业表现活跃，新订单和业务预期指标回升，但从业人员指数低于临界点 [32] - 4月综合PMI产出指数为50.1%，经济总体扩张但动能放缓，外部环境波动及出口压力上升，消费、投资和高技术行业支撑内需 [32][33] 美国宏观经济数据 - 2025年4月，美国宏观数据呈现“就业仍稳、制造回落、政策观望”组合，4月新增非农就业人口17.7万人高于预期，失业率4.2%，劳动参与率上升，但前期就业数据被下修，工资增长放缓 [35] - 制造业方面，4月ISM制造业PMI降至48.7，重回收缩区间，Markit制造业PMI终值低于初值和预期，制造业信心降至近十个月低点 [36] 人民币三因素拟合 - 截至5月初，中美国债利差倒挂，美债短端收益率反弹，中国国债收益率低位，短端利差倒挂幅度扩大后企稳，美联储降息时点预期延后，中国货币政策有灵活空间 [38] - 4月至5月初，中美贸易政策表态增多，双方未公布具体谈判时间表或政策文件，政策落地节奏不确定，贸易政策预期对企业经营和市场情绪形成阶段性扰动 [45][46] - 2025年4月，中国CESI均值回升转正，美国CESI从3月高点回落至负值区域，4月底中国CESI高于美国，对人民币汇率预期形成情绪性支撑 [47] 从结售汇看资本流动 外汇市场供需平衡 - 2025年3月，银行结售汇逆差降至20亿美元，较2月大幅缩减，远期市场结汇与购汇意愿上升，收汇结汇率回升至50.51%，付汇购汇率升至58.88% [49] - 3月银行代客涉外收付款顺差达492亿美元，较2月扩大，货物贸易项下资金净流入同比增长1.2倍，服务贸易跨境资金净流出同比增长25%，跨境收支结构稳定性增强 [50] - 3月资本项目逆差由2月的130亿美元缩窄至3亿美元，证券投资项扭转为顺差，2 - 3月外资累计净增持境内债券269亿美元，同比增长84%，4月1日至18日进一步净买入332亿美元，权益类配置趋稳 [52]