证券研究报告 【平安固收】2025年3月机构行 为思考：财政货币政策或将支持 债市供需两旺 平安证券研究所固定收益团队 刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001 张君瑞投资咨询资格编号：S1060519080001 2025年5月6日 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 25年3月债券规模保持较快增长。3月债券托管余额为180.5万亿元，同比增速为14.81%，较2月上升1.06个百分点。3月新增 托管规模为26195亿元，同比多增17869亿元。 分券种：政府债与存单多增，公司信用债同比少增。政府债大幅多增约1万亿，主要是因为财政靠前发力。NCD大幅多增约 1万亿，主要是因为政府债与信贷放量，而银行负债相对不足。公司信用债大幅少增约4300亿元，可能受到监管趋严和高 基数等的影响。 分机构：资管户超配，银行减配。即使加上买断逆之后银行仍大幅少增持债券，主要因为3月银行负债补充不足，而新增 信贷规模较大。调整后，银行同比多增持政府债2828亿元，多减持同业存单4732亿元，或体现了腾出空间配合政府债发行 的态度。保险同比多增持债券，但增配力度弱于历史中性水平，主要多增持地方债，可能是因为地方债较有估 ...