报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月债券规模保持较快增长，分券种来看政府债与存单多增、公司信用债同比少增，分机构来看资管户超配、银行减配；展望未来，债券供给增加，银行和保险有望多增配政府债，资管户资金增量可能低于往年同期，财政货币政策或将支持债市供需两旺 [3] 根据相关目录分别进行总结 分券种：债券供给同比多增，主要靠政府债和存单贡献 - 2025年3月债券新增托管量同比多增近1.8万亿，托管余额为180.5万亿元，同比增速14.81%，较2月上升1.06个百分点，新增托管规模26195亿元 [5] - 3月政府债和NCD各同比多增万亿左右，公司信用类债同比少增4275亿元 [9] - 政府债大幅多增约1万亿，因财政靠前发力，国债发行更靠前，地方债多增靠特殊再融资债 [12] - NCD大幅多增约1万亿，因政府债与信贷放量、银行负债不足；公司信用债大幅少增约4300亿元，受监管趋严和高基数影响 [17] 分机构：资管户超配，银行减配 - 2025年3月资管户同比多配，银行大幅少增，非法人产品、券商和保险同比多增持17204、2207和1042亿元，商业银行同比少增4293亿元 [19] - 银行受制于负债压力配债力度偏弱，即使加上买断逆仍大幅少增持债券，调整后多增持政府债2828亿元、多减持同业存单4732亿元 [26] - 保险同比多增持债券但增配力度弱于历史中性水平，主要多增持地方债，因地方债有估值优势 [27] - 理财规模超季节性回落，资管户降久期增配存单，反映稳健管理思路 [31] - 外资同比多增持债券974亿元，主要多增持国债；券商同比多增持债券2207亿元，跟随供给多增持国债、地方债和同业存单 [35] 展望：财政货币政策或将支持债市供需两旺 - 4月1 - 28日债券净融为16630亿元，同比上升6939亿元，政府债同比上升8946亿元，同业存单净融同比下降，公司信用债净融同比上升 [37] - 银行4 - 5月负债压力缓释，有望多增配债券，尤其多增配政府债，4月央行对银行负债端呵护增加，预计配置节奏边际恢复 [41] - 保险预计维持对政府债的增配，更偏好地方债，今年保险买债规模超去年同期，地方债与国债利差高 [44] - 4 - 5月资管户资金增量可能低于往年，理财保持稳健投资策略，公募债基预计跟随债市行情摆布仓位 [47]