报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 短期来看公司可售土储充裕，待市场需求触底改善，充沛土储保障后期销售；长期来看行业供给格局优化，公司有望立足珠海大本营，深耕核心城市，扎实投资，追求有品质的增长；公司积极回购股份用作员工持股计划或股权激励，有效将股东利益与管理层利益紧密结合，截至2025年3月末累计回购467万股（占总股本0.17%） [2][11] 事件描述 - 2025Q1公司实现营业收入184.8亿（+164.1%），归母净利润1.9亿 (-45.4%)，扣非后归母净利1.8亿（-45.9%），综合毛利率8.8%（-6.2pct） [6] 事件评论 业绩情况 - 2025Q1公司营收184.8亿元（+164.1%），营收大增主因开发业务结算资源量增长；归母净利润同比下降45.4%，主要由于综合毛利率同比下降6.2pct至8.8%，财务费用同比增长298.6%至2.8亿元，投资净收益亏损0.3亿元（去年同期盈利2.7亿元）；公司表内预收账款759.7亿元（-22.3%），预收款/2024年结算收入=1.36X，预收款充裕保障后期结算收入，毛利率下行与存货减值压力逐步释放，对后期业绩维持稳健展望 [11] 销售与拿地情况 - 2025Q1公司全口径销售额294.9亿元（+44.8%），销售特征为量升价降，其中销售面积108.2万方（+58.0%），销售均价2.7万元/平（-8.3%），克而瑞销售排名相较去年底提升2名至全国第8位 [11] - 2025Q1公司在成都获取1个项目，全口径拿地额19.9亿（-65.3%），拿地面积7.9万方（-14.7%），楼面价2.5万元/平（-59.3%），楼面价下降主因2024Q1获取2个项目分别在上海、广州，城市能级相对成都更高；金额与面积维度的拿地强度分别同比下降21.4pct、6.3pct至6.8%、7.3%，在市场需求探底及资金链承压背景下，公司拿地投资依旧审慎 [11] - 2025Q1公司未新开工项目（去年同期新开工40.4万方），竣工量12.7万方（-90.1%），在建面积767.8万方（-32.8%），在建土储呈去化趋势；截至2024年底公司未竣工土储1212万方，待售土储充裕，保障后期销售 [11] 投资建议 - 预测2025 - 2027年公司归母净利润9.0/9.2/9.5亿元，业绩增速-5%、2%、3%，对应PE为15.5/15.3/14.8X，给予“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为59992、61271、59511、56778百万元；归母净利润分别为951、901、917、945百万元等 [16] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为33206、34690、32366、45660百万元；存货分别为247950、260853、265210、250537百万元等 [16] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为15900、6041、1279、17102百万元；投资活动现金流净额分别为 - 23382、 - 2776、 - 2372、 - 1866百万元等 [16] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.35、0.33、0.33、0.34元；市盈率分别为14.54、15.54、15.28、14.82等 [16]