报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 交通银行2025年一季度营收增速-1.0%，归母净利润增速+1.5%，利润正增优于大行平均，利息净收入增速+2.5%，2024年以来持续正增长，非利息净收入增速-6.8%，手续费净收入增速-2.4%，降幅收敛，预计财富管理相关业务收入回暖，存贷同比多增，资产质量总体稳定，一季度末不良贷款率环比-1BP至1.30%，拨备覆盖率环比-1.5pct至200%，近期完成2024年度分红，测算考虑定增摊薄影响后，A/H股未来一年预期股息率4.3%/5.2%，高股息、低估值价值突出 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - Q1营收小幅下滑，利息净收入保持正增长，2024年以来持续正增长，核心源于息差降幅收敛企稳，非利息净收入增速-6.8%，手续费净收入增速-2.4%，其他非息收入降幅较大，信用成本同比回落，信用减值金额同比下降12%，拨备总体稳定，净利润保持正增长，优于大行平均 [12] 规模 - Q1末总资产较期初增长2.6%，贷款较期初增长4.2%，同比多增1169亿元，对公、票据、零售分别增长5.2%、16.6%、1.3%，对公、零售均同比多增，预计制造业、政府业务类、普惠仍是重点投放领域，去年下半年以来零售信贷回暖，Q1零售贷款保持平稳增长，房贷、消费贷、经营贷保持正增长，信用卡贷款受季节性影响规模收缩，Q1存款（含应计利息）较期初增长3.4%，同比多增，前期规范“手工补息”影响预计基本消除，活期存款占比31.4%，环比-1.7pct [12] 息差 - Q1净息差1.23%，较2024全年下降4BP，环比Q4仅下降1BP，去年以来重点管控息差，Q1降幅明显低于同业，负债成本加速下行是核心，资产端收益率仍在下行，估算Q1生息资产收益率较2024全年下降27BP，主要反映贷款重定价及新发放贷款利率下行影响，负债成本去年以来持续下行，2024全年存款成本率同比下降21BP，带动去年息差企稳，预计今年存款成本率加速改善，与四大行差距继续加速收敛，即使未来贷款再度降息，预计负债成本下降可对冲部分影响 [12] 非息 - Q1中收同比下滑2.4%，降幅明显收敛，预计财富管理相关手续费收入改善，代理理财、基金等收入增长良好，中收下滑主要受托管、投行等业务收入下滑影响，其他非息收入同比-10.6%对营收存在拖累，主要公允价值变动受债市波动影响亏损，且去年基数高，投资收益+汇兑损益同比增长13% [12] 资产质量 - Q1末不良率环比回落，拨备总体平稳，关注类占比环比-5BP至1.52%，逾期率稳定，资产质量指标总体平稳，去年以来受行业零售风险抬升影响，个人贷款风险指标上行，Q1末个人贷款不良率环比+10BP至1.18%，关注率、逾期率也有所上行，按揭、经营贷、消费贷不良率环比均上升，预计零售贷款不良生成仍有压力，不过由于零售贷款占比较低，对总不良生成率预计影响较低 [12] 投资建议 - Q1利润正增长优于大行平均，利息净收入保持正增长，去年以来负债成本压降卓有成效，中收压力改善，财富管理业务收入预计回暖，资产质量总体稳定，预计全年维度净利润和分红保持正增长，定增方案落地，近期已完成2024年度分红，测算考虑定增摊薄影响后，A/H股未来一年预期股息率4.3%/5.2%，目前A/H股2025年PB估值分别为0.57x/0.48x，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E合并利润表、合并资产负债表相关数据，包括营业收入、投资收益等其他非息、营业支出等，以及资产总额增速、贷款总额增速等财务指标，还有股息率、P/B、P/E等估值指标 [24]