报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年至今全球新能源市场向好 国内新能源车增长势头强 欧洲有改善趋势 美国电动化进程推进 特斯拉销量承压 新势力车企销量和盈利向好 智驾平权渗透提速 车企加码布局机器人 建议把握新车周期 重视小鹏汽车、零跑汽车、小米集团、理想汽车、特斯拉 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 特斯拉：销量承压影响Q1业绩，智驾与机器人稳步推进 - 行业竞争激烈 特斯拉销量承压 2024&2025Q1交付179/34万辆 同比-1.1%/-13% 国内交付65.7/17.28万辆 同比+9%/-21.8% 海外市场2025Q1美国销售约14.2万辆 同比下降10%+ 欧洲部分市场下滑超55% [1][9] - 受降价促销影响 2024&2025Q1ASP为4.2/4万美元 同降7%/8% 收入977/193亿美元 同比+1%/-9% 毛利率17.9%/16.3% 净利率8.1%/4.8% 单车盈利0.46/0.29万美元 同降27%/29% [1][10] - 2024年储能、积分贡献超预期 全年营收同比小幅增长 2025Q1交付下滑影响汽车业务 储能业务表现亮眼 [12][13] - 25Q1汽车ASP环比微增 单车利润收窄 稼动率下降影响汽车盈利 储能盈利持续提升 规模效应下降带动费用率提升 扰动短期盈利 [16][17][21] - 特斯拉3月底推出全新购车优惠 4月优惠力度加码 3月国内批发销量为7.9万辆 同比下降11% 环比增长157% Q2将发布经济型新车 销量值得期待 [23] - 智驾端 特斯拉Q1在中国推出智能辅助驾驶功能 截至Q1末FSD累计里程超35亿英里 25年6月将在奥斯汀推送无监督版FSD并试点Cybercab 26H2将有百万辆特斯拉实现完全自动驾驶 预计2026年量产Cybercab 机器人量产临近 2025年试生产5000台 2026年预计生产5万台 预计不到5年时间内 年产达100万台 [26] 新势力：盈利能力整体向好，新车周期及智能化持续赋能 - 2024年以来新势力车企新车密集推出 车型矩阵不断丰富 理想开拓高端产品线 小鹏发布爆款车型并改款老车型 零跑深耕中低端市场 小米定位高端轿跑细分市场 [28] - 销售端 2024年理想/零跑/蔚来/小鹏/小米销量分别为50.1/29.4/22.8/19/13.5万辆 同比增速分别为33%/104%/42%/34%/- 带动收入增长分别为17%/92%/18%/33%/- Q4单季度销量和收入也有不同程度增长 [30] - 新势力盈利整体向好 小鹏盈利同比大幅提升 Q4小鹏汽车业务毛利率10% 同环比+6/+1.4pct 蔚来整车销售毛利率13.1% 同环比+1.2/0.01pct 理想毛利率20% 同环比-3/-1pct 归母净利率8% 同环比-6%/+1% 零跑毛利率13% 同环比+7/5pct 单季度实现盈利转正 小米汽车业务毛利率20% [32][33][34] - 规模效应摊薄费用 费用率整体呈下降趋势 2024年零跑、小鹏费用率显著下降 同比分别下降8/6pct 理想同比持平 Q4小鹏费用率为27% 环比下降6pct 蔚来受销售费用影响费用率环比增长 其他车企费用率环比稳定下降 [35] - 2025年各家均有较多新车型待推出 丰富产品矩阵 预计带动销量增长 智能化层面 小鹏、理想智能驾驶处于第一梯队 小米目标进入第一梯队 全球化布局上 小鹏、零跑、理想、小米均有相关计划 [37] 投资建议 - 把握新车周期 重视小鹏汽车、零跑汽车、小米集团、理想汽车、特斯拉 [3][39]