报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年/2025Q1扣非归母净利润同比降6.6%/增3.9%，垃圾焚烧、水务运营业绩稳健；负债率增速放缓，应收显著增加；垃圾焚烧和水务自由现金流大幅好转，垃圾焚烧分红显著提升；垃圾焚烧、水务资产仍值得配置，成长侧多重催化下可适度乐观 [2] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 选取94家环保公司作为样本，涵盖大气、固废、水务运营等细分板块进行分析，部分新股和业绩不可比个股单独讨论 [19] 利润表 - 2024年环保板块营收3057亿元，同比降0.44%；归母净利润209亿元，同比降11.1%；扣非归母净利润183亿元，同比降6.56%；毛利率27.5%，同比增0.46pct；运营类水务、垃圾焚烧业绩稳健，水（工程设备）等下滑拖累增速 [6][22] - 2025Q1环保板块营收669亿元，同比降0.062%；归母净利润68亿元，同比增2.57%；扣非归母净利润61.7亿元，同比增3.93%；毛利率28.7%，同比增0.87pct；垃圾焚烧、水务板块利润表现稳健，生物柴油利润显著改善 [41] - 2024年期间费用累计支出509.5亿元，同比降0.3%，期间费用率16.67%基本持平；2025Q1期间费用累计支出约111.0亿元，同比降1.4%，期间费用率降0.23pct至16.6% [61][70] 资产负债表 - 2024年环保板块资产负债率57.17%，同比降0.19pct，保持平稳；2025Q1末为56.49%，环比降0.68pct，同比降0.62pct [82][83] - 应收账款及票据+合同资产达1918亿元，同比增12.1%；（应收账款及票据+合同资产）/营业收入2024年同比提升7.0pct至62.8%，地方政府财政有压力，付费进度滞后 [90][92] 现金流量表 - 2024年环保板块收现比91.4%，同比增1.7pct；经营活动现金流量净额同比增14.1%；投资活动净支出449亿元，净支出同比降52.2亿元；筹资活动现金流净额为 -48亿元，同比降50.3亿元；板块自由现金流为2.1亿元，同比增加105亿元；分红总金额为114亿元，同比增加19亿元 [8][98] - 2025Q1行业收现比略增，投资支出、筹资较多的方向为水务运营、垃圾焚烧，未来垃圾焚烧、水务运营板块有望出现更多高股息标的 [8] 投资策略 - 2025年行业有公共事业市场化改革等边际变化，利于现金流改善和估值修复，叠加“十四五”考核年等利好，行业整体可适度乐观 [9] - 2025年垃圾焚烧、水务资产仍值得配置，推荐瀚蓝环境等标的；成长侧关注环卫、检测服务等领域相关个股 [9]