报告行业投资评级 看好银行，银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种 [6] 报告的核心观点 1Q25上市银行营收利润双双下滑，息差下行、非息基数压力和拨备反哺力度不足是主因；信贷投放平稳，对公发力支撑基本盘，大行负债端压力仍存；息差环比表现好于预期，负债成本改善形成支撑；对公资产质量无需过虑，零售风险阶段性暴露，不良率稳中趋降；看好银行绝对收益，聚焦优质高股息 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览：集中消化基数影响，营收利润双双走弱 - 受息差下行和非息基数影响，1Q25上市银行营收同比下降1.7%，归母净利润同比下滑1.2%，拨备反哺力度略低于预期致利润负增 [11][12] - 城农商行营收维持正增，平稳性好于预期，国有行延续营收负增，股份行营收压力大于同业 [13][14] - 国股行利润负增拖累行业整体表现，城农商行表现相对更好，展望2025全年，有能力实现利润平稳增长且优于同业的银行，方能在ROE上获得估值溢价 [19] - 息差收窄仍是营收最主要拖累，部分股份行及城商行利息净收入正增，一季度债市利率回升，其他非息阶段性拖累银行营收，多数银行综合所得税率下行反哺利润，部分银行增提拨备一次性拖累业绩 [20][21][22] - 一季度十年期国债收益率回升，部分上市银行金市相关其他非息收入同比下滑，多家银行其他非息收入占比回落至2023年水平，年内其他非息收入对营收的扰动将趋于缓解 [24] 对公发力支撑信贷基本盘，大行负债端压力仍存 - 开年信贷投放整体平稳，1Q25上市银行贷款同比增速为7.9%，江浙、成都地区景气领先，重庆成为增长“新星”，展望全年，信贷不失速且平稳增长趋势不变 [30] - 年初对公靠前发力支撑信贷增量，零售端同比小幅多增，1Q25新增对公贷款3.96万亿，新增零售贷款4185亿，票据贴现净下降1631亿 [31][35] - 1Q25上市银行存款增速季度环比提升1pct至6.4%，大行负债端压力依旧突出，存款增量仍以定期存款为主 [47] 息差环比表现好于预期，关注成本下行红利释放 - 1Q25上市银行息差约1.54%，同比下降11bps，较4Q24季度环比回升1.7bps，负债成本改善成效兑现形成边际支撑，中小银行更为明显 [49] 稳风险导向不变，主动处置确保不良率稳中下行 - 1Q25上市银行不良率较年初下降1bp至1.23%，估算年化加回核销回收后不良生成率约0.63%，对公端压力有限，零售端风险阶段性暴露，不良扰动有望趋缓，部分银行主动加大核销处置使拨备覆盖率更快回落 [5] 投资分析意见：看好银行绝对收益，聚焦优质高股息 - 看好银行，银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种，利好中长期资金入市政策频出，银行板块高股息优势凸显，基本面以稳为主，若经济稳步复苏银行还将体现后周期弹性 [6] - 个股层面，推荐关注农业银行（A+H），城商行首推重庆银行、苏州银行、成都银行，股份行首推兴业银行、中信银行、招商银行 [6]