报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 流水企稳、电商恢复、新品放量，公司逐步走出经营低谷，维持盈利预测，预计25 - 27年营收分别为295亿人民币、317亿人民币、340亿人民币；归母净利分别为28亿人民币、30亿人民币、32亿人民币；EPS分别为1.09元人民币、1.16元人民币、1.23元人民币；PE分别为13/12/12x [3] 根据相关目录分别进行总结 2025稳健开局 - 25年第一季度整体零售流水（不含李宁YOUNG）同比低单位数增长，线下渠道中零售（直营）低单位数下降，批发（特许）低单位数增长，电商增长10% - 20%低段 [1] - 中国区李宁销售点（不含李宁YOUNG）净减少29个至6088个（零售净减6个，批发净减23个），李宁YOUNG销售点净减15个至1453个 [1] - 李宁关注门店运营效能，有序关闭低效门店，使渠道布局更合理，提升渠道整体效率 [1] 纵向深耕核心品类，横向拓展新品类 - 李宁在“单品牌、多品类、多渠道”战略下，通过核心品类纵向深耕和新兴品类横向拓展挖掘更多市场空间 [2] - 品类维度上，营收主要来自跑步、篮球等，24年跑步零售流水增长25%领涨，跑步、篮球、综训三大核心品类零售流水占比达64% [2] - 产品维度上，24年李宁专业产品收入占比接近60%，鞋产品收入同比增长7%，鞋收入占比达50%，跑鞋核心IP全年量突破1060万双，飞电系列销量突破173万双，同比提升35%，赤兔7PRO全年销售超435万双，同比大幅提升45% [2] - 李宁跑步以顶级科技平台引领，跑鞋矩阵更丰满，与核心跑者连接度增强，推动跑步生意增长 [2] - 近两年篮球市场有挑战，李宁主动控制货品节奏，除六大核心品类外，还拓展了户外、网球、匹克球市场 [2]