报告公司投资评级 - 维持中国通号 A 股和 H 股“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2025Q1 中国通号营收稳健增长但利润率略有下降 归母净利润同比下降 公司业务结构持续优化 未来有望受益于轨交设备更新与维保需求提升 低空经济业务有望打开第二增长曲线 [1][5] 各部分总结 营收与利润情况 - 2025Q1 实现营业收入 67.3 亿元 同比增长 2.8% 实现归母净利润 5.6 亿元 同比下降 7.1% 毛利率为 27.2% 同比下降 0.2 个百分点 净利率为 9.7% 同比下降 1.2 个百分点 [1] 收入结构情况 - 2025Q1 铁路、城市轨道、工程总承包业务分别实现收入 34.1/19.6/10.1 亿元 同比分别变化 -4.0%/+21.7%/-11.7% 公司推动产业结构优化升级 清理退出毛利率较低的市政工程总承包业务 未来铁路业务业绩压力有望缓解 [2] 订单情况 - 2025Q1 累计新签外部合同总额 72.1 亿元 同比下降 36.5% 其中铁路、城市轨道、海外业务、工程总承包及其他领域新签合同额分别为 42.3/22.4/3.4/3.9 亿元 同比分别变化 +6.3%/+47.2%/-74.2%/-91.3% 新签订单下滑主要受海外业务及工程总承包业务订单下滑影响 铁路、城市轨道业务订单饱满保障后续业绩增长 [3] 新兴业务情况 - 2025 年政府提出推动低空经济发展 公司推动“双赛道” 培育低空相关产业 构建产业格局 2025Q1 被认定为低空空域智能管控北京市重点实验室 预计对低空经济领域有积极作用 [4] 盈利预测调整情况 - 下调公司 25 - 27 年归母净利润预测 12.5%/14.9%/18.5% 至 37.8/41.1/45.0 亿元 对应 EPS 分别为 0.36/0.39/0.42 元 [5] 财务指标情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2023 - 2027E 年公司营业收入、成本、利润、现金流、资产、负债等指标情况 [10][11] - 盈利能力指标显示 2023 - 2027E 年毛利率、ROE 等呈上升趋势 偿债能力指标显示资产负债率等保持相对稳定 [12] - 费用率指标显示销售、管理等费用率在一定范围内波动 每股指标和估值指标展示了每股红利、PE 等情况 [13]