报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 电力行业水电业绩稳健、绿电受短期因素影响、火电盈利分化，核电经营较稳，可关注国企改革资产整合、抗风险水电与低估值火电、低估值优质风电运营商 [6][7][8][50] - 环保行业垃圾焚烧和市政水务现金流与分红向好，生物柴油盈利改善，可关注高股息资产、有成长属性企业及循环经济企业 [10][11] - 电力设备行业电网投资增长带动一次设备表现优，风电招标量影响上下游，可关注风电和电网相关企业 [12][13][14] - 煤炭行业一季度煤价下行板块承压，夏季去库存后煤价有望筑底 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 电力 水电 - 2024年全国降雨好转，水电利用小时数增长，年底高蓄水值为2025年一季度电量增速奠定基础，主要流域2024年来水改善但2025年雨情难判 [20][21][24] - 2024年除雅砻江水电外业绩基本符合预期，2025年一季度长江电力等受益高电量增长业绩超预期 [25][26] - 水电入市对电价影响短期可控，投资关注信用利差、市场波动、商业模式与政策稳定性及资本市场波动性 [26][28][29] 绿电 - 2024年风电运营商业绩下滑因风况不佳，光伏因入市电价下滑等，2025年一季度风电仍受影响 [31] - 2025年新能源入市加速，虽面临电价和现金流压力，但风电运营商长期有投资价值 [35][36] 火电 - 2024年盈利好转因煤价下降，但区域分化，广东区域恶化，北方机组改善大 [37][38][39] - 2025年一季度业绩持续改善但分化加剧，北方机组明显，长三角等区域再分化 [41] - 火电利用小时数下滑短期成趋势，二季度关注煤价和利用小时数改善情况，沿海区域负荷中心值得关注 [46][47] 核电 - 2024年营收增长，归母净利润分化，2025年一季度营收正增长，中国广核或受广东电价影响 [48][50] 环保 垃圾焚烧 - 2024年多数企业归母净利润增长，部分下滑但现金流和分红向好，2025Q1多数公司归母净利润增长 [53] 市政水务 - 2024年多数企业归母净利润增长，少数下滑但现金流和分红向好，2025Q1多数企业归母净利润增长 [54][55] 循环经济 - 2023年以来生物柴油出口受影响，企业盈利承压，2024 - 2025年Q1卓越新能等企业盈利改善明显 [62] 电力设备 电网设备 - 2024年电网投资额创新高，25Q1增速加快，2025年有望继续增长，国网设备招标整体增长 [68][71] - 申万电网设备5个子板块营收均增长，输变电设备利润增长幅度最高，线缆板块归母净利润下滑 [73] 风电 - 2024年风电装机和招标量创新高，海上风电装机下滑 [79] - 风电零部件2024年业绩下滑，25Q1改善；整机环节2024年归母净利润增长，25Q1下滑；海缆环节2024年业绩受影响 [83] 煤炭 - 2025年一季度煤价跌幅扩大，板块业绩承压，大部分企业营收净利双位数下滑 [15] - 迎峰度夏助力去库存，煤价有望筑底，板块盈利或环比改善 [16]