报告核心观点 报告围绕宏观经济、行业公司等多领域展开分析，指出美国中期衰退风险高，关税冲击影响我国经济，各行业发展态势不一，需关注政策动态及潜在投资机会与风险 [4][14][21] 总量研究 宏观经济 - 特朗普加征关税旨在减少贸易逆差、促进美国制造业回流，虽谈判前景不明，但美国经济下行等因素或促使其谈判；美联储因4月新增非农就业超预期或保持观望，短期难降息；关税对我国GDP冲击在1 - 2个百分点区间，4月PMI显示对制造业扰动初显，后续关注5 - 6月和7 - 8月两个阶段 [4][5] - 经济数据存在出口增速下滑、地产成交走弱、价格水平偏弱、消费品以旧换新有透支效应、失业率与失业金背离等隐忧 [6][7][8] - 应对策略要“办好自己的事”，政策落地窗口期将至，完成经济目标需增量政策，政策宜“满”不宜“亏”，可能在货币、出口、消费、地产、股市、财政等方向加码 [9][10][11] - 美日关税谈判进展有限，日本央行暂停加息；美国1季度GDP增速环比转负，中期衰退风险高，欧元区经济略有回暖；美国4月新增非农就业超预期，美联储或三季度首次降息 [14][15] - 我国重申贸易战立场，4月PMI显示关税对制造业扰动初显，后续关注两个重要阶段；五一国内消费“量”好于“价”，入境经济回暖，4月出口有韧性，地产成交新建房低迷、二手房有韧性，食品价格节前两周稍有回落 [16][17][18] 策略 - 当下处于时代大变局，中美长期脱钩从贸易战到技术主权争夺，军事不确定性引发全球军费竞赛 [21] - 投资范式变化包括DDM框架嵌入“地缘风险溢价”、内需激活转向“资产负债表修复”、军工与黄金有“新避险逻辑” [22][23] - 投资范式不变的是底线思维和基本面预期差，盈利底或不早于三季度，A股盈利弹性不足，提供化债缓解下的消费、贯穿全年的科技、成本改善驱动、业绩超预期、高股息五个基本面预期差方向 [24][27] - 行业配置“4 + 1”建议为“内循环”内需消费、科技成长自主可控 + 军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓 [28] 金融工程 - 5月格力电器、恺英网络等金股推荐次数靠前，电子、食品饮料等行业金股数量占比靠前，金股市值水平下降、估值水平上升 [29][30] - 4月券商金股组合整体收益率为 - 1.0%，2025年以来收益率为3.7%，新进金股组合收益表现优于重复金股组合；4月先达股份、万辰集团等金股收益率排名靠前 [32][33] - 开源金工优选金股组合4月收益率为 - 5.1%，2025年相对中证500超额 + 9.2%，5月持仓汇川技术、寒武纪 - U等个股业绩超预期排名靠前 [34] 行业公司 公用事业 - 2024年全社会用电量、电源电网投资增长，截至2025年4月30日，公用事业板块累计下跌2.9%，电力板块累计下跌2.3%，电网设备板块累计下跌5.4% [36] - 火电因现货煤价回落盈利弹性提升；水电板块回调充分，息差扩大，低利率环境下有配置价值；核电极端场景下盈利有韧性，中期装机增长，远期分红可期；绿电绿证市场有望完善，风电盈利稳定性较高 [37][38][39] - 2024年国网输变电设备招标额增加，特高压设备招标额减少，2025年有望加快，2025Q1主要电力设备出口金额同比增长39.6% [42] - 受益标的包括火电、水电、核电、绿电、电网设备等领域多家公司 [43] 商贸零售 - 2024年和2025Q1零售行业整体收入和扣非归母净利润同比下降，黄金珠宝、美容护理、跨境电商各板块表现不一 [44] - 本周商贸零售指数下跌1.72%，跑输上证综指，品牌化妆品板块涨幅最大，2025年年初至今领跑，个股中茂业商业、华致酒行等涨幅靠前 [50][51] - 投资建议关注传统零售、黄金珠宝、化妆品、医美等领域高景气赛道优质公司 [52] 化工 - 2024年化学原料及化学制品制造业增收减利，固定资产投资增速同比下降，2025年Q1多数化工龙头公司归母净利润环比增长，资本性支出同比增速大幅下降 [53] - 2025年Q1基础化工板块增收增利，氯碱、氟化工等子行业盈利可观；2024年石油石化行业剔除两桶油后同比增收减利 [54][55] 纺织服装（兴业科技） - 2024年和2025Q1公司收入和归母净利润表现不佳，考虑主业国内需求承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [58] - 主业2024年外销拓展顺利，预计2025年驱动收入增长，关税或推高原材料成本，公司将多元采购；汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期 [59][60] - 汽车皮革收入占比提升带动毛利率，资产减值及财务费用增加影响净利率，营运能力方面存货规模和周转天数增加，应收账款周转天数增加 [61] 纺织服装（锦泓集团） - 2025Q1公司营收和归母净利润同比下降，可转债赎回影响净利润，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [62][63] - TW/云锦表现稳健，精简直营渠道，加盟渠道收入增长且占比提高，线上/线下收入同比下降 [63] - 2025Q1毛利率持平微增，赎回到期可转债费用影响净利润，营运能力方面存货规模和周转天数增加，经营活动现金流净额同比下降 [64]