宏观策略 - 核心观点：“降准”和“降息”着眼稳定经济增长，“稳增长、稳预期、稳信心”需货币政策加大宽松力度，“适时降准降息”可稳定内需、实现外部均衡；特朗普 2.0 百日新政兼具政策延续和新政治周期起点特征，关税和财政政策是“预期差”来源，影响全球增长预期和大类资产走势，预计今年年内关税政策加码可能性降低，下半年政策重心或转向减税政策 [1] - 货币政策变局：“降准”和“降息”落地着眼稳定经济增长，“稳增长、稳预期、稳信心”诉求前置需货币政策加大宽松力度，“适时降准降息”可稳定内需、实现外部均衡 [1] - 特朗普 2.0 百日新政：兼具特朗普 1.0 政策延续和新政治周期起点特征，关税和财政政策是“预期差”来源，影响全球增长预期和大类资产走势，预计今年年内关税政策加码可能性降低，下半年政策重心或转向减税政策 [1] 海外市场 - 核心观点：五一假期海外市场数据公布未带来过大扰动，美国经济“退而不衰”，市场对美联储降息预期延后至 7 月，贸易局势缓和使市场风险偏好修复，美股收复失地；预计 5 月 8 日 FOMC 会议维持利率不变，美联储保持数据依赖货币政策，5 月 13 日公布的 4 月 CPI 同比或持平 2.4%，若关税未给 Q2 美国经济带来显著负面影响，美联储 6 月降息难度更大 [2] - 海外周报：五一假期海外市场数据公布未带来过大扰动，美国经济“退而不衰”，市场对美联储降息预期延后至 7 月，贸易局势缓和使市场风险偏好修复，美股收复失地；预计 5 月 8 日 FOMC 会议维持利率不变，美联储保持数据依赖货币政策，5 月 13 日公布的 4 月 CPI 同比或持平 2.4%，若关税未给 Q2 美国经济带来显著负面影响，美联储 6 月降息难度更大 [2] - 海外经济：近期市场担忧的美债天量到期问题不足为虑，本质是美国财政部“短债高频滚动续作”下的正常现象；短期美债面临中长期固息美债票息重置和债务上限提升带来的供给冲击压力，长期愈发难以为继的债务问题是最大灰犀牛，若相关交易升温与长债票息重置、供给冲击叠加，10 年美债利率在 25Q3 或面临向上突破 5%的致命一击 [3] 固收金工 - 核心观点：固收产品对保险、养老金等长期负债是重要资产配置，不必担心国内债券型基金规模萎缩；利率下行后有美国和日本两条发展路径 [7] - 绿色债券：2025 年 4 月 28 日 - 5 月 2 日，银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 7 只，合计发行规模约 84.75 亿元，较上周减少 277.25 亿元；绿色债券周成交额合计 414 亿元，较上周减少 89 亿元 [4] - 二级资本债：2025 年 4 月 38 日 - 5 月 2 日，银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债 1 只，发行规模为 500.00 亿元；二级资本债周成交量合计约 1049 亿元，较上周减少 313 亿元 [4][5] - 固收周报：2025 年 4 月初起，债券市场进入窄幅波动行情 [6] - 固收深度报告：固收产品对保险、养老金等长期负债是重要资产配置，不必担心国内债券型基金规模萎缩；利率下行后有美国和日本两条发展路径 [7] 行业个股 老百姓（603883） - 核心观点：2024 年火炬项目提利显成效，扩张持续深耕优势市场 [8] - 业绩情况：2024 年实现收入 223.58 亿元（-0.36%），归母净利润 5.19 亿元（-44.13%），扣非归母净利润 4.96 亿元（-41.18%）；2025 年一季度实现收入 54.35 亿元（-1.88%），归母净利润 2.51 亿元（-21.98%），扣非归母净利润 2.43 亿元（-21.59%） [8] 同享科技（920167） - 核心观点：2024 年盈利承压，25Q1 亏损有所收窄 [9] - 盈利预测与投资评级：下调此前盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 0.33/0.52/0.68 亿元（2025 - 2026 年前值为 1.77/2.1 亿元），同比 -22%/+58%/+31%，对应 PE 为 62/39/30 倍，下调至“增持”评级 [9] 海南机场（600515） - 核心观点：自筹资金控股美兰空港，打造海南自贸港空中门户 [9] - 盈利预测与投资评级：基于房地产和免税商业业务承压及并表美兰空港，下调盈利预测，2025/2026 年归母净利润分别为 6.8/10.2 亿元（前值为 10.9/12.1 亿元），新增 2027 年盈利预期 13.7 亿元，对应 2025 - 2027 年 PE 估值为 59/39/29 倍，维持“增持”评级 [9] 益丰药房（603939） - 核心观点：业绩符合预期，精细化管理持续强化盈利能力 [10] - 业绩情况：2024 年实现收入 240.62 亿元（+6.53%），归母净利润 15.29 亿元（+8.26%），扣非归母净利润 14.97 亿元（+9.96%）；2025 年一季度实现收入 60.09 亿元（+0.64%），归母净利润 4.49 亿元（+10.51%），扣非归母净利润 4.38 亿元（+9.65%） [10][12] 永信至诚（688244） - 核心观点：25Q1 业绩符合市场预期，聚焦新兴安全场景 [12] - 盈利预测与投资评级：维持 2025 - 2026 年 EPS 预测 0.64/0.97 元，预测 2027 年 EPS 为 1.18 元，维持“买入”评级 [13] 新大正（002968） - 核心观点：实现全国化布局战略，稳步提升股东回报 [14] - 盈利预测与投资评级：调整 2025 - 2026 年的归母净利润预测为 1.2/1.3 亿元（原预测为 2.1/2.3 亿元），预计 2027 年归母净利润为 1.4 亿元，对应的 EPS 为 0.54/0.59/0.63 元，对应的 PE 为 18.0X/16.6X/15.4X，中长期看，维持“买入”评级 [14] 九安医疗（002432） - 核心观点：品牌渠道优势显著，慢病 O+O 有望打开第二增长曲线 [15] - 业绩情况：2024 年全年实现营收 25.9 亿元（同比 -19.77%），归母净利润 16.7 亿元（同比 +33.3%），扣非净利润 16.8 亿元（同比 +67.4%）；2025 年一季度实现营收 5.1 亿元（同比 -33.5%），归母净利润 2.7 亿元（同比 +7.6%），扣非净利润 2.3 亿元（同比 -27.1%） [15] - 品牌渠道优势：全球化业务布局，“iHealth”品牌产品获众多国家和地区注册证书，品牌知名度和影响力增强；国内积极布局新零售平台和电商渠道，国际通过境外子公司采用“新零售”模式拓展 B2C 端市场，与全球医疗器械进口商及经销商建立稳固合作关系，B2B 端销售渠道成熟 [15] - 慢病 O+O 模式：致力于向糖尿病患者提供闭环式全病程照护服务，以医生为核心，协同专业团队成员提供诊疗和管理服务，减少患者无效就诊，提升诊疗效率，节约社会和医疗资源；实现线上线下一体化，提升患者营养和教育服务体验 [15] 科润智控（834062） - 核心观点：2025 年变压器需求旺盛，公司业绩有望高增 [17] - 盈利预测与投资评级：上调 2025 年及 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 0.84/1.23/1.68 亿元（2025 - 2026 年前值为 0.72/1.0 亿元），同比 +97%/+46%/+37%，对应 PE 为 20/14/10 倍，维持“买入”评级 [17] 海吉亚医疗（06078.HK） - 核心观点：整体业绩承压，有望逐步企稳改善 [18] - 盈利预测与投资评级：下调 2025 - 2026 年归母净利润预期，预期 2027 年为 8.91 亿元，对应当前市值的 PE 为 12/11/9 倍；下调 2025 - 2026 年 Non - GAAP 净利润预期，预期 2027 年为 8.95 亿元，对应当前市值的 PE 为 12/10/9 倍，考虑到 2024 年业绩低点后有望逐步企稳向好，维持“买入”评级 [18] 天力复合（873576） - 核心观点：需求放缓盈利有所承压，拓展核电等新领域贡献新增长点 [19] - 盈利预测与投资评级：下调 2025 年及 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 0.58/0.65/0.75 亿元（2025 - 2026 年前值为 0.97/1.05 亿元），同比 -4%/+11%/+15%，对应 PE 为 55/50/43 倍，考虑公司持续拓展新应用领域，有望贡献新增长点，维持“增持”评级 [19] 中国电建（601669） - 核心观点：营收平稳增长，毛利率下行致盈利继续承压 [20] - 业绩情况：2025Q1 营收同比 +1.6%，较 2024Q4 增速有所放缓，实现综合毛利率 10.8%，同比下滑 1.0pct；费用控制较好，期间费用率基本稳定；2025Q1 资产减值转回确认收益 0.13 亿元，同比 +4.33 亿元，信用减值损失为 -6.80 亿元，同比少计提 8.20 亿元；投资净收益为 0.77 亿元，同比减少 2.08 亿元，综合影响下公司 2025Q1 归母净利率为 1.85%，同比 -0.32pct [20] - 盈利预测与投资评级：预计 2025 - 2026 年归母净利润为 125/132 亿元（前值为 163/184 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 142 亿元，对应市盈率分别为 6.5/6.2/5.7 倍，考虑公司新能源投资运营业务第二增长曲线成型，维持“买入”评级 [20] 中国中铁（601390） - 核心观点：营收利润继续承压，海外新签订单持续亮眼 [21] - 业绩情况：Q1 基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收 2168/47/62/67/149 亿元，同比分别 -8.0/-2.2/-5.8/+59.5/+3.2%，整体营收增速受传统基建业务承压影响；综合毛利率 8.5%，同比下滑 0.1pct，传统业务毛利率均有所下降，但得益于毛利率较高的设计咨询、房地产开发业务收入占比提升和其他类业务毛利率的上升，整体毛利率基本稳定 [21][22] - 盈利预测与投资评级：预计 2025 - 2026 年归母净利润为 280/285 亿元（预测前值为 396/431 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 291 亿元，认为化债、稳内需政策有望持续发力，考虑公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复，维持“买入”评级 [22] 微软（MSFT） - 核心观点：业绩好于预期，继续看好云业务快速增长 [23] - 盈利预测与投资评级：维持公司 FY2025 - FY2027 归母净利润 991/1174/1353 亿美元预测，对应 2025 财年 PE 为 33 倍，维持“买入”评级 [23] 伯特利（603596） - 核心观点：毛利率或为阶段低点，看好智能底盘 + 全球化长期趋势 [24] - 盈利预测与投资评级：维持公司 2025 - 2027 年营收为 129.2/155.0/183.8 亿元，同比分别 +30%/+20%/+19%；维持 2025 - 2027 年归母净利润为 15.5/18.8/22.9 亿元，同比分别 +28%/+22%/+21%，对应 PE 分别为 23/19/15 倍，维持“买入”评级 [24] 华大智造（688114） - 核心观点：国产替代自主可控，AI 测序促进需求放量 [25] - 业绩情况：2024 年实现营收 30.13 亿元（+3.48%），归母净利润 -6.01 亿元（减亏 7 百万元）；2024Q4 单季度营收 11.43 亿元（+61.64%），归母净利润 -1.37 亿元；2025Q1 营收 4.55 亿元（-14.26%），归母净利润 -1.33 亿元（减亏 17 百万元） [25] - 业务情况：基因测序仪业务 2024 年保持高速增长，25Q1 略有承压；分业务来看，基因测序仪业务营收 23.48 亿元（+2.5%），其中仪器设备营收 9.60 亿元（+6.9%），试剂耗材营收 13.73 亿元（+1.4%）；实验室自动化常规收入 2.09 亿元（-4.1%，剔除新冠基数后同增 36.7%），新业务常规收入 4.00 亿元（+11.7%，剔除新冠基数后同增 57.1%）；分区域来看，国内营收 16.07 亿元（+11.4%），海外营收 7.41 亿元（-12.7%）；2025Q1 基因测序仪业务营收 3.5 亿元（-22%），受季节波动和地缘政治市场环境不确定性影响，在手订单情况较好，预计很多订单将于 25Q2 - 3 开始交付 [25] 洋河股份（002304） - 核心观点：延续主动调整，静待经营改善 [26] - 盈利预测与投资评级：更新 2025 - 2026 年归母净利润预测为 54.6、5