报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内供需改善、全球份额提升和原油价格下降，化工周期新起点有望开启 [3][5] - 短期海外需求或受冲击，看好内需及供需格局优先改善相关行业标的 [3] - 中长期（三季度开始）看好化工在油价低位下，全球复苏背景下重启新一轮周期 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内供需改善+全球份额提升，化工周期新起点有望开启 供给端 - 新一轮供给侧改革开启，整治“内卷式”竞争写入政府工作报告，化工行业发展或向“要利润”过渡，有望开启周期新起点 [8][10] - 2022 年以来化工行业盈利承压，目前投产周期接近尾声，行业盈利有望随产能消化逐步好转 [11][12] - 中国化工供应链韧性凸显，全球市占率稳步提升，2023 年中国化工品销售额和资本开支占全球比例均稳居第一且呈增长态势 [20][25] 需求端 - 地产企稳和以旧换新政策带动消费，国内需求有望稳步恢复，2025 年 3 月国内综合 PMI、制造业 PMI 指数均处于扩张区间 [26] - 美国发布一系列关税政策，或加剧全球经济衰退风险 [34] 成本端 - 2025 年以来，国际原油价格下行明显，截至 4 月 7 日，布伦特原油期货结算价较年初下降 14.71% [38][42] - 国内煤炭安全稳定供应能力增强，2024 年以来煤炭、天然气价格震荡下行，油价回调下化工品成本端得到支撑 [49] 估值 - 基础化工、石油石化行业估值处于历史低位，修复空间大，未来伴随供需格局改善等因素，化工板块估值仍有较大提升空间 [50][54] 短期海外需求或受冲击，看好内需相关标的 制冷剂 - Q2 长协价格大幅上涨，各品种内外贸报价持续上扬，市场主动权以生产企业为主 [57] - 2025 年初，制冷剂外贸价格大幅上涨，外贸景气大幅反转，3 月外贸市场已恢复正常 [61][62] - 我国占据全球制冷剂贸易的核心地位，HFCs 外贸配额整体超 50%，推荐巨化股份等标的 [63][66] 氨基酸 - 对等关税计划推升豆粕、玉米价格偏强运行，支撑氨基酸需求增加，受益标的有梅花生物等 [68][70] 民爆 - 行业总产能受政策严格约束，下游采矿业投资持续增长，供需关系持续改善，推荐雅化集团，受益标的有易普力等 [71][75] 军工相关材料 - 未来将进一步得到重视，高性能军工材料迎新发展机遇，受益标的有泰和新材等 [76][80] - 圣泉集团是合成树脂冠军企业，高频高速树脂和生物质成长可期 [81] - 东材科技“1+3”产业布局清晰，储备项目重点发展光学膜材料、电子树脂材料 [83] 农药化肥 - 夯实粮食安全根基，国内化肥行业格局优化，农药价格仍承压 [85] 中长期看好华鲁恒升、大炼化、长丝企业底部利润抬升 - 华鲁恒升当前多数主营产品价差分位数处于历史底部，伴随煤价下跌，部分产品景气修复，公司盈利有望持续抬升 [5] - 看好油价跌后企稳时，炼化企业盈利向上，推荐恒力石化、荣盛石化 [5] - 长丝当前相关标的估值处于历史低位，短空长多，看好长丝中长期盈利弹性，推荐新凤鸣、桐昆股份 [5]