核心观点 - 重点标的更新，阿里巴巴电商业务边际改善、云业务增速预期上修，腾讯游戏表现理想、广告和企业服务收入预计增长，网易游戏未受关税影响，快手基本面平稳 [3] - 互联网板块调整后预计分化，回购带来支撑，当前估值具备性价比，看好基本面稳健且符合中长期AI主线的互联网巨头，维持互联网传媒行业“买入”评级 [4] 港美股股价复盘 港股十年复盘 - 2014 - 2025年恒生指数受政策、周期与全球变局影响，经历多次涨跌，如2015年受A股泡沫破裂等影响下跌，2016 - 2017年因全球复苏等因素上涨 [8][9] 波动节奏和驱动因素对比 - 纳斯达克指数以AI等为核心，近十年股价CAGR达15.1%，受降本增效等因素驱动；恒生指数受益于多元化结构，近十年股价CAGR为 - 1.6%，受政策与流动性双重扰动 [10][11][12] EPS&估值增长、市值集中度对比 - 过去十年三个科技周期中，纳斯达克指数股价增长受EPS和估值驱动情况不同，港股相比美股更依赖估值驱动 [14][15][16] - 2015年以来港美股估值差扩大，2025年至今呈缩窄趋势，港股科技巨头市值集中度持续弱化 [20][21] 互联网各板块展望 游戏 - 25年1 - 2月游戏市场高增，受春节假期驱动下长青游戏增长带动，推荐腾讯控股、网易 - S、心动公司 [28][33] 广告 - 25Q1广告增速预计谨慎，关注加载率等三大驱动，推荐腾讯控股 [34][36] 电商 - 国内电商竞争仍是主旋律，推荐阿里巴巴 - W，其GMV增速预期和新兴平台差距缩窄，变现能力有望提升 [37][41] 在线音乐 - 行业仍有增量，“一超一强”格局稳定，推荐腾讯音乐、网易云音乐 [42] 互联网预测&估值梳理 估值表 - 给出港美股重点互联网公司业绩预测及估值汇总，包括PE估值、EPS yoy等指标 [45] 估值影响 - 港股互联网公司估值空间受美股同业巨头估值影响，腾讯相对Meta存在一定折价 [46][47] 关税影响 - 阿里跨境电商对美敞口偏低，腾讯海外游戏影响较小，互联网板块调整受流动性及情绪面波动影响，头部公司回购有望带来支撑 [50] 重点标的更新 阿里巴巴 - W - 淘天业务变现率提升驱动收入增长边际回暖，云业务有望受益AI再提速，利润有望稳中有增 [54][59][60] 腾讯控股 - AI + 广告逻辑有望确认，长青游戏稳健，关注新品管线，利润预期保持稳健增速 [65] 其他互联网公司 - 网易 - S游戏业务不受关税影响，业绩预计稳健；快手 - W基本面平稳，可灵有望带来价值重估；美团 - W短期受竞争影响，后续或受益内需刺激政策；哔哩哔哩收入端聚焦游戏 + 广告，用户成长带动变现效率提升 [70][74]