报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收260.9亿元同比+6.7%，归母净利润-3.2亿元同比-199.5%；2025Q1营收48.7亿元同比+1.3%，归母净利润0.5亿元同比+84.6% [3] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别10.7%/0.9%，同比分别-0.2pct/+0.6pct，四项费用率总体上升0.2pct略影响盈利能力 [4] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为297.4/339.0/383.6亿元，归母净利润分别为5.9/8.2/11.7亿元，对应PE分别为17/12/9倍 [9] 各业务板块情况 智能缆网 - 2024年营收227.03亿元同比+6.0%，归母净利润2.63亿同比-70.1%，毛利率10.2%同比-2.2pcts；2025Q1营收42.1亿元同比-5.5%，归母净利润1.2亿元同比-28.5% [5] - 新能源渗透率提升使系统对可靠性机组需求提升，核电等领域投资进入景气周期，公司有核电领域最高等级资质有望受益 [5] - 公司推进高端海缆业务，随着业务改善盈利水平有望提升，在人工智能领域有供货及合作进展 [5] 智能电池 - 2024年营收16.5亿元同比+180.5%，净利润-6.9亿同比-5.1%，毛利率-8.5%同比+9.2pcts；2025Q1营收3.3亿元同比+93.6%，净利润-1.1亿元同比+33.1% [6] - 随着电改推进国内大储有望进入产品力时代，公司可发挥“缆储协同”，2024年获超千万储能订单13.75亿元同比增长5605%，加速全球布局 [6][8] - 公司铜/铝箔产品结构、良品率提升，行业内卷有望减缓加工费回归合理水平 [8] 智慧机场 - 2024年营收16.6亿元同比+35.7%，净利润1.2亿同比+36.1%，毛利率13.7%同比-0.88pct；2025Q1营收3.1亿元同比+80.9%，净利润0.3亿元同比+115.9% [8] - 获千万元以上合同订单12.06亿元同比增长65.12%，依托子公司深耕“一带一路”沿线市场，海外业务占比持续提升 [8] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26094|29735|33899|38364| |增长率(%)|6.66|13.95|14.01|13.17| |EBITDA（百万元）|516.12|1486.58|1853.36|2325.15| |归属母公司净利润（百万元）|-318.04|590.22|821.71|1167.61| |增长率(%)|-199.49|285.58|39.22|42.10| |EPS(元/股)|-0.14|0.27|0.37|0.53| |市盈率（P/E）|-31.75|17.11|12.29|8.65| |市净率（P/B）|2.36|2.13|1.87|1.59| |EV/EBITDA|28.65|9.54|7.52|5.75| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|26094|29735|33899|38364|营业收入|6.7%|14.0%|14.0%|13.2%| |营业成本|23714|26475|30065|33908|营业利润|-191.9%|287.4%|39.3%|41.7%| |税金及附加|113|124|143|162|归属于母公司净利润|-199.5%|285.6%|39.2%|42.1%| |销售费用|961|1041|1186|1304|获利能力| | | | | |管理费用|469|505|542|575|毛利率|9.1%|11.0%|11.3%|11.6%| |研发费用|700|729|814|882|净利率|-1.2%|2.0%|2.4%|3.0%| |财务费用|384|275|292|284|ROE|-7.4%|12.5%|15.2%|18.4%| |资产减值损失|-171|-100|-100|-100|ROIC|0.9%|6.2%|7.7%|9.8%| |营业利润|-377|707|985|1395|偿债能力| | | | | |营业外收入|12|10|10|10|资产负债率|78.6%|79.5%|78.3%|76.3%| |营业外支出|9|9|9|9|流动比率|1.01|1.10|1.14|1.17| |利润总额|-375|708|986|1396|营运能力| | | | | |所得税|-46|116|163|220|应收账款周转率|4.83|5.00|5.08|5.10| |净利润|-329|592|823|1176|存货周转率|8.41|8.89|8.94|9.19| |归母净利润|-318|590|822|1168|总资产周转率|1.30|1.37|1.40|1.47| |每股收益（元）|-0.14|0.27|0.37|0.53|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|-0.14|0.27|0.37|0.53| |货币资金|2816|4277|4510|4844|每股净资产|1.93|2.14|2.43|2.85| |交易性金融资产|0|0|0|0|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|5665|6270|7122|7980|PE|-31.75|17.11|12.29|8.65| |预付款项|324|483|516|574|PB|2.36|2.13|1.87|1.59| |存货|2738|3216|3513|3862| | | | | | |流动资产合计|13651|16723|18379|20299|现金流量表| | | | | |固定资产|2950|3409|3663|3770|净利润|-329|592|823|1176| |在建工程|1411|1087|892|775|折旧和摊销|400|504|576|645| |无形资产|746|765|782|796|营运资本变动|-375|-375|-531|-553| |非流动资产合计|6535|6632|6706|6711|其他|671|429|477|488| |资产总计|20186|23355|25085|27010|经营活动现金流净额|367|1149|1345|1756| |短期借款|5125|5425|5325|5225|资本开支|-848|-647|-647|-648| |应付票据及应付账款|5318|6315|7085|7958|其他|6|70|34|38| |其他流动负债|3090|3478|3779|4138|投资活动现金流净额|-842|-577|-613|-609| |流动负债合计|13534|15218|16189|17322|股权融资|9|0|0|0| |其他|2325|3344|3444|3294|债务融资|325|1325|0|-250| |非流动负债合计|2325|3344|3444|3294|其他|-144|-437|-499|-563| |负债合计|15858|18562|19633|20616|筹资活动现金流净额|190|888|-499|-813| |股本|2219|2219|2219|2219|现金及现金等价物净增加额|-284|1461|233|334| |资本公积金|1377|1377|1377|1377| | | | | | |未分配利润|416|800|1334|2093| | | | | | |少数股东权益|52|54|55|63| | | | | | |其他|263|343|466|641| | | | | | |所有者权益合计|4328|4794|5452|6394| | | | | | |负债和所有者权益总计|20186|23355|25085|27010| | | | | | [14]