报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 国内地产边际企稳，民用电工板块收入降幅收窄，24Q4 收入端企稳，25Q1 保持韧性 [2][7] - 行业成熟阶段，龙头公司优势凸显，通过产品创新和渠道整合巩固地位、寻找新增长点 [2][9] - 行业整体压力下，多数公司毛利率自 24Q3 下滑，25Q1 主要公司毛利率同比延续下行 [2][12] - 24 年公牛集团费用投放增加，欧普照明降本增效，25Q1 两公司期间费用率同比下降 [2][13] - 行业公司存货和应收账款周转天数维持较优水平，经营效率稳健 [14] - 民用电工板块增速放缓，但主要公司收益质量稳定，派息率逐年提升，红利价值凸显 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 民用电工：至暗时点或已过，关注红利价值 - 国内地产边际企稳，2024 年板块收入“前高后低”，24Q2 - Q3 压力大，“924 新政”后新房市场和板块收入企稳，25Q1 保持韧性 [2][7] - 公牛集团 2024 年、25Q1 主营业务收入同比 +7.3%、+3.3%，归母净利润同比增长 10.4%、4.9%，电连接业务稳中有进，智能电工照明业务竞争力提升，积极培育无主灯、新能源、国际化三大新增业务 [2][9] - 欧普照明 2024、25Q1 主营业务收入同比 -9.0、-5.9%、归母净利润同比 -2.3%、+16.8%，坚持技术创新探索智能照明生态，深耕家居、商照、电商、海外渠道 [2][10] - 24Q3 起多数公司毛利率下滑，2024 年公牛集团、欧普照明、佛山照明毛利率分别为 42.8%、38.8%、17.9%，25Q1 公牛集团、欧普照明毛利率分别为 41.0%、36.3% [2][12] - 24 年公牛集团销售费用率提升 1.3pct 至 8.1%，欧普照明销售费用率、研发费用率分别下行 0.3pct、1.1pct，25Q1 两公司期间费用率同比 -1.4pct、-2.3pct [2][13] - 2024 年公牛集团、欧普照明、佛山照明存货周转天数分别为 56.4 天、48.1 天、97.8 天，25Q1 分别为 57.6 天、55.2 天；2024 年公牛集团、欧普照明应收账款周转天数分别为 6.0 天、34.5 天，25Q1 分别为 6.7 天、40.7 天 [14] - 2020 - 2024 年板块重点公司平均净现比约 0.76，2024 年公牛集团、欧普照明派息率分别同比 +1.18pct、+6.10pct 至 72.6%、73.8% [2][17] 投资建议 - 建议关注稳健核心资产公牛集团、高股息率的欧普照明 [3][19]