报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收243.43亿元同比降9.67%，归母净利润3.55亿元同比大幅扭亏；2025年一季度营收59.73亿元同比增22.40%，归母净利亏损7705.16万元 [3] - 行业进入下行阶段，公司养殖成本持续下降将增强抗风险能力，预计2025 - 2027年EPS分别为0.11元、0.12元和0.71元，看好公司发展前景 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价4.84元，总股本/流通股本14.33 / 14.32亿股，总市值/流通市值69 / 69亿元，52周内最高/最低价7.24 / 4.52元，资产负债率63.4%，市盈率19.52，第一大股东为湖南唐人神控股投资股份有限公司 [2] 事件 - 公司发布2024年年报，饲料业务承压但生猪养殖成本下降明显，业绩同比改善；发布2025年一季报，饲料盈利、养殖业务亏损 [3] 点评 - 饲料业务2024年承压收入同比降24.98%至150.47亿元，销量和均价下降，猪饲料销量降、禽料增长，内外销总量628.04万吨同比降11.33%；2025年一季度外销饲料同比增12.26% [4] - 生猪出栏稳健，2024年养殖业务营收76.61亿元同比增48.68%，出栏433.62万头同比增16.80%，肥猪占比90.18%；2025年一季度出栏126.24万头同比增33.31%，肥猪占比93.83%，代养模式占比超78%，预计25年出栏500 - 550万头；24年育肥增重成本同比降1.59元/公斤，断奶仔猪成本同比降46.34元/头；24年养殖业务大幅扭亏，25年Q1猪价下降且降幅超成本，养殖业务再度亏损 [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.11元、0.12元和0.71元 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24343|27238|30031|34755| |增长率(%)|-9.67|11.90|10.25|15.73| |EBITDA（百万元）|1577.35|1509.29|1547.34|2492.71| |归属母公司净利润（百万元）|355.42|160.92|176.67|1011.16| |增长率(%)|123.29|-54.72|9.79|472.34| |EPS(元/股)|0.25|0.11|0.12|0.71| |市盈率（P/E）|19.64|43.37|39.50|6.90| |市净率（P/B）|1.19|1.18|1.13|0.96| |EV/EBITDA|7.46|6.87|5.67|3.36| [7] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|24343|27238|30031|34755|营业收入|-9.7%|11.9%|10.3%|15.7%| |营业成本|22220|25170|27850|31581|营业利润|117.9%|-33.3%|4.7%|450.2%| |税金及附加|44|41|45|52|归属于母公司净利润|123.3%|-54.7%|9.8%|472.3%| |销售费用|437|490|541|626|获利能力| | | | | |管理费用|867|953|1021|1043|毛利率|8.8%|7.6%|7.3%|9.1%| |研发费用|102|114|120|139|净利率|1.5%|0.6%|0.6%|2.9%| |财务费用|304|314|308|288|ROE|6.0%|2.7%|2.9%|13.9%| |资产减值损失|-70|-25|-10|0|ROIC|4.4%|3.5%|3.4%|9.1%| |营业利润|286|191|200|1099|偿债能力| | | | | |营业外收入|86|50|60|65|资产负债率|63.4%|63.9%|63.6%|58.7%| |营业外支出|102|68|70|78|流动比率|1.12|1.23|1.44|1.56| |利润总额|270|173|190|1086|营运能力| | | | | |所得税|14|3|4|22|应收账款周转率|81.54|92.02|95.76|101.64| |净利润|256|169|186|1064|存货周转率|7.15|7.42|9.24|10.18| |归母净利润|355|161|177|1011|总资产周转率|1.39|1.50|1.61|1.81| |每股收益（元）|0.25|0.11|0.12|0.71|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.25|0.11|0.12|0.71| |货币资金|2305|3786|5612|5348|每股净资产|4.11|4.11|4.29|5.08| |交易性金融资产|17|19|21|29|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|287|316|324|375|PE|19.64|43.37|39.50|6.90| |预付款项|317|352|334|379|PB|1.19|1.18|1.13|0.96| |存货|3666|3121|2905|3299| | | | | | |流动资产合计|7006|8017|9651|9934|现金流量表| | | | | |固定资产|8378|7730|7031|6739|净利润|256|169|186|1064| |在建工程|582|659|413|1092|折旧和摊销|953|1023|1049|1118| |无形资产|518|507|495|487|营运资本变动|-703|371|272|-463| |非流动资产合计|10981|10293|9244|9572|其他|430|348|332|329| |资产总计|17987|18310|18895|19505|经营活动现金流净额|936|1911|1840|2049| |短期借款|835|935|1035|635|资本开支|-228|-337|-7|-1440| |应付票据及应付账款|2096|2063|2011|1912|其他|27|4|17|-24| |其他流动负债|3327|3514|3654|3829|投资活动现金流净额|-201|-334|10|-1464| |流动负债合计|6257|6512|6700|6376|股权融资|432|0|0|0| |其他|5138|5192|5322|5072|债务融资|-843|381|230|-650| |非流动负债合计|5138|5192|5322|5072|其他|-308|-345|-334|-319| |负债合计|11395|11703|12022|11448|筹资活动现金流净额|-719|35|-104|-969| |股本|1433|1433|1433|1433|现金及现金等价物净增加额|17|1612|1746|-384| |资本公积金|4945|4945|4945|4945| | | | | | |未分配利润|-994|-988|-758|222| | | | | | |少数股东权益|705|713|722|776| | | | | | |其他|503|503|530|682| | | | | | |所有者权益合计|6592|6607|6873|8057| | | | | | |负债和所有者权益总计|17987|18310|18895|19505| | | | | | [9]