报告公司投资评级 - 给予建设银行“买入”投资评级 [1][11] 报告的核心观点 - 建设银行2024/25Q1实现营业收入7501.5/1900.7亿元，同比-2.54%/-5.4%；归母净利润3355.8/833.5亿元，同比+0.88%/-3.99%；25Q1不良率较年初下降0.01pct至1.33%，拨备覆盖率环比上升3.2pct至236.8% [4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为3382、3496、3591亿元，EPS分别为1.35、1.4、1.44元，当前股价对应PB分别为0.66、0.6、0.55倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 规模稳健增长而拨备少提，盈利增速放缓 - 25Q1营收同比-5.4%，增速较24A放缓2.9pct；归母净利润同比-3.99%，增速较24A放缓4.9pct，主要归因于非息收入增长放缓、拨备环比上升、息差收窄但规模持续较快增长、利息收入略有下滑 [5] 存贷增长稳健 - 25Q1总资产同比增长7.7%至42.8万亿元，增速较24A回升1.9pct；存款同比增长3.6%至30.4万亿元，贷款总额同比增长7.9%至27万亿元；一季度新增贷款1.18万亿元，较去年同期多增68亿元 [6] 息差环比回落，同比降幅收窄 - 25Q1息差环比下降10bp至1.41%，源于资产端收益率降幅大于负债端成本改善幅度；25Q1估算资产收益率环比下降0.4pct至2.8%，受贷款利率行业性下行、LPR重定价影响；25Q1估算负债成本率环比下降0.3pct至1.6%，定期存款占比较24年年底上升0.7pct至54.7%，存款定期化延续 [7] 非息收入增速回落，中收降幅收窄 - 25Q1非息收入同比-6%（较24A下降11pct），因市场利率上升使公允价值变动损失增加；中收同比-4.6%，降幅较2024年收窄4.7pct；25Q1成本收入比同比+0.8pct至22.9%，维持较优水平；25Q1公司有效税率降至10.5%，同比下降4.5pct [8] 不良持续回落，拨备逆势回升 - 25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.33%、236.8%，环比-1bp、+3.2pct，资产质量持续改善；一季度末核心一级资本充足率13.98%，一级资本充足率14.67%，资本充足率19.15% [9][10] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|7,502|7,354|7,659|7,969| |增长率（%）|-2.5%|-2.0%|4.1%|4.0%| |归母净利润(亿元)|3,356|3,382|3,496|3,591| |增长率（%）|0.9%|0.8%|3.4%|2.7%| |EPS（元）|1.34|1.35|1.40|1.44| |股息率（%）|4.5%|4.5%|4.6%|4.8%| |市盈率（P/E）|6.74|6.69|6.47|6.30| |市净率（P/B）|0.72|0.66|0.60|0.55| [13]