报告公司投资评级 - 首次覆盖给予立讯精密“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 立讯精密作为消费电子龙头，通过内生外延驱动增长，在消费电子、通讯、汽车三大业务齐头并进。消费电子业务在端侧AI浪潮下深度绑定大客户，打开新增量空间；通讯业务在高速互联领域持续开拓新客户；汽车业务顺应新能源汽车发展趋势，目标打造全球汽车零部件Tier1平台。预计公司未来营收和净利润将保持增长，具有估值优势 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 内生外延驱动增长，三大业务齐头并进 - 公司从连接器起家，通过内生外延成为消费电子龙头并布局通讯、汽车业务，发展分为积累资源、快速成长、全方位发展三个阶段 [15][16] - 公司提供一体化智造解决方案，产品涵盖多领域，遵循“三个五年”计划，夯实消费电子基本盘，借助通讯和汽车业务多元化发展，深度绑定大客户 [18][19] - 公司股权结构稳定，2022年发布股权激励计划，行权考核年度为2023 - 2027年，对应业绩考核目标为各年度营业收入分别不低于2300、2600、2900、3200、3500亿元 [20][22][24] - 公司董事长深耕行业，管理团队经验丰富 [27] - 公司过去业绩高速增长，2023年以来营收增速放缓但整体仍增长，2024年营收2688亿元，同比增长16%，归母净利润134亿元，同比增长22% [29] - 2024年公司毛利率为10.4%，较2023年降低1.2pcts，费用端降本增效成果显著，2019 - 2024年期间费用率从3.76%下降至2.57% [31] - 消费性电子是公司营收和净利基本盘，2024年营收占比达83.37%，汽车板块进入快速放量阶段 [33][34] - 公司研发投入分为前沿科技和产品迭代投入，历年来研发投入及成果稳步上升，截至2024年末累计持有专利7164件，2024年研发投入85.6亿元，同比增长4.5% [36] 消费电子开启AI浪潮，并购整合加强市场竞争力 - 2024年全球AI手机渗透率达16%，2028年将激增至54%，中国市场2024年渗透率达22%，预计2025年突破40%，端侧生成式AI先用于高端机后普及到中端机 [41] - AI手机生态参与者众多，苹果在AI领域发展分四个阶段，2024年发布Apple Intelligence，具有用户数量多、注重用户体验和隐私、系统级等优势 [44][47][50] - 2025年苹果与阿里巴巴合作，iOS18.4更新后Apple Intelligence支持简体中文，Apple Vision Pro也正式支持该功能 [53] - 公司自2011年起不断渗透苹果产业链，成为其在中国核心供应商，在多领域获客户认可 [54] - 2021年收购立铠精密完善精密结构件生产能力，2024年营收910.3亿元，同比增长15%，净利润15.2亿元，同比减少23%，2025 - 2026年增长点有三方面 [55] - 2020年收购昆山纬新和江苏纬创切入iPhone组装业务，同年涉足苹果手机CCM组装领域，手表等零部件也实现自主供应 [59] - 收购闻泰ODM业务可拓展客户资源，完善ODM生产能力布局，推动Non - A业务发展 [61] - 2024年全球智能手机出货量增长7%达12.2亿部，苹果稳守榜首，iPhone出货量下降1%至2.259亿部，三星出货量下降1%至2.229亿部，小米出货量增长15%至1.686亿部 [62] - 苹果手机霸榜全球畅销榜单，Pro机型销量占比超一半，2024年Q4 iPhone出货量约7700万部，占全球智能手机总销量23%以上 [66] - 立讯是唯一总部在中国大陆的iPhone合同制造商，目前份额仅次于富士康，iPhone 16组装供货比重预计立讯达35 - 40% [71][74] - iPhone 16系列较iPhone 15系列成本增加，预计Apple Intelligence系统将推动其在中国市场销售恢复增长 [79] - 2024年全球个人智能音频设备出货量达4.55亿台，同比增长11.2%，TWS市场出货量达3.3亿台，同比增长13%，苹果以23%市场份额领先 [82] - 公司2016年切入北美大客户声学组装，成为AirPods主要供应商，占据60%代工份额，2023年研发两款耳机，2025年签约百亿声学产业项目 [85] - 2024年苹果推出AirPods 4和新款AirPods Max，AirPods 4搭载H2芯片，支持无损音质播放 [87][89] - 2024年全球可穿戴腕带设备出货量达1.93亿部，同比增长4%，苹果占市场份额18%位居第一 [90] - 立讯承接约40%以上Apple Watch产量，在新品中占主要份额，2022年在全球智能手表外包制造商出货量份额占21%排名第一 [93][94] - Apple Watch Series 10配备S10 SiP芯片，立讯在SiP工艺上有自主核心制程能力 [95] - 2025年AR/VR市场将迎来转折节点，2023年全球VR销量下滑24%，AR销量增长38% [102] - 立讯是Vision Pro的OEM供应商，其综合硬件成本约1982.25美元，多家大陆企业入列供应链名单 [105] 高速互联空间广阔，打开海外服务器市场 - 2024Q4海外四大CSP合计资本开支为697亿美元，同比增长66%，环比增长23%，2024年合计资本开支为2169亿美元，同比增长56%，2025年资本开支维持高位增长 [108]