报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度煤炭行业基本面呈现进口减量有限、产增需减导致过剩的情况，煤价下行拖累业绩，企业盈利分化加剧，后续供需格局有望缓慢改善，价格有望触底，建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面 - 2025Q1我国煤炭进口总量1.1亿吨，同比-0.9%，其中从印尼、澳大利亚、蒙古、俄罗斯进口煤炭数量及同比变化分别为5259万吨（-6.6%）、1645万吨（+3.7%）、1749万吨（+3.1%）、1962万吨（+7.9%） [1] - 2025Q1我国原煤产量12.0亿吨，同比+8.8%，新疆、山西、陕西、内蒙古原煤产量同比增速分别为16.9%、19.8%、4.1%、2.1% [1] - 2025Q1我国火电发电量1.5万亿千瓦时，同比-4.4%，生铁产量2.2亿吨，同比+1.4%，水泥产量3.3亿吨，同比-1.7%，化工耗煤量0.8亿吨，同比+14.8% [1] 煤价 - 2025Q1港口5500大卡现货动力煤均价721元/吨，同比-20%，环比-12%；长协动力煤均价690元/吨，同比-3%，环比-1% [2] - 2025Q1榆林、大同、鄂尔多斯动力煤均价分别同比-24%、-26%、-24% [2] - 2025Q1山西吕梁主焦煤均价1252元/吨，同比-44%，环比-19% [2] 板块盈利 - 2025Q1申万煤炭开采行业总营业收入2845.6亿元，同比-17.8%，归母净利润301.0亿元，同比-27.5%，年化净资产收益率9.6%，同比-4.2pct，环比-2.9pct [2] - 2025Q1市值千亿以上的4家煤企（神华、中煤、陕煤、兖矿）归母净利润234.4亿元，同比-19.9%，剩余20家煤企归母净利润72.5亿元，同比-46.0%，头部企业盈利相对稳健，受煤价下行影响相对较小 [2] 后续展望 - 3月单月进口煤数量同比-6.4%，后续进口煤数量有望收缩 [3] - 部分煤炭企业已陷入账面亏损，后续可能有减产/停产等现象 [3] - 年初以来火电发电量显著低于预期，夏季用电高峰将至，火电需求边际好转有望带动煤炭需求恢复 [3] 投资建议 - 在当前港口现货动力煤价格低于长协价格的背景下，预计港口动力煤现货价格的进一步下跌空间有限，考虑到2025年煤价中枢同比将下行，仍建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [3] 重点公司盈利预测与估值 | 证券代码 | 公司名称 | 股价（元） | EPS（元）（24A/25E/26E） | PE（X）（24A/25E/26E） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 38.35 | 2.95/2.50/2.58 | 13/15/15 | 增持 | | 601699.SH | 潞安环能 | 10.97 | 0.82/0.71/0.84 | 13/16/13 | 增持 | | 000983.SZ | 山西焦煤 | 6.45 | 0.55/0.37/0.44 | 12/18/15 | 增持 | | 601898.SH | 中煤能源 | 10.04 | 1.46/1.31/1.37 | 7/8/7 | 增持 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 19.21 | 2.31/2.08/2.19 | 8/9/9 | 增持 | [4]