报告核心观点 - 国内一季度经济实现开门红，产需两端恢复，消费回暖，先进制造业高景气延续，但后续仍面临海外政策不确定性；海外美国经济基本面或边际降温，关税政策扰动市场，资产价格波动较大；展望5月，国内政策致力于筑牢高质量发展确定性，A股将体现韧性，债市等待方向，人民币或小幅升值，海外美股波动持续，美债长端收益率难下行，港股关注结构性机会，黄金价格波动加剧，原油价格或走弱 [5][8] 宏观经济背景 国内经济 - 一季度实际GDP同比增长5.4%，高于去年全年，工业生产和服务业均较快增长，新能源汽车、工业机器人等产量增长快 [12] - 三大需求中，投资增速提升，制造业和基建投资回升，房地产投资降幅收窄；消费政策效果显现，社零增速加快，五一文旅消费出色；出口增速加快，对东盟、欧盟、美国出口及高新技术产品出口保持较高增速 [13] - 3月通胀水平低位但有积极变化，CPI同比降幅收窄，核心CPI反弹，PPI同比跌幅略扩但部分行业改善 [17] - 流动性上，政府债支撑社融增长，实体信贷改善，3月新增社融5.89万亿元，社融存量同比8.4%，M1增速回升，M2增速持平 [19] - 4月上旬政策稳住经济和资本市场预期，中旬国务院会议释放积极信号，月底政治局会议明确政策方向，包括积极宏观政策、扩内需、核心技术攻关、稳外贸等 [21][22] - 下月高频和领先指标分化，工业高频指标良好，物价或低位，制造业PMI分化，房地产成交套数回落 [24] 海外经济 - 4月美国就业市场稳健但有压力，3月非农新增就业改善，失业率升至4.2%，未来近24万政府雇员有被裁风险；通胀暂时降温，3月CPI与核心CPI同比均回落 [26] - 4月特朗普关税政策扰动市场，美国平均关税升至18%，滞胀风险抬升；关税谈判无实质进展，政策不确定性大；经济“软数据”走弱，PMI、通胀预期、消费者信心指数均不佳 [29][30][31] - 5月预计美国经济基本面边际降温，一季度GDP环比负增，贸易逆差扩大、私人消费转弱、政府支出贡献转负；劳动力市场温和放缓；短期通胀难大幅上行，但6月是重要观察节点，FOMC会议或维持利率不变 [8][35][37] A股 4月回顾 - A股月初波动后表现出韧性，先跌后涨再震荡，呈现消费与红利交替的结构性行情，4月全A日均成交额较上月回落19.0%至1.2万亿元 [5] 5月展望 - A股在国内政策加速落地显效背景下将继续体现韧性，政策呵护、内需韧性与科技自主可控支撑向上空间 [5] 固收 4月回顾 - 债市资金利率小幅下行，10年期国债收益率下移后围绕1.65%震荡，4月10Y国债、1Y国债收益率分别下行19BP、8BP [5] 5月展望 - 债市在震荡中等待方向，需关注外部扰动及国内稳增长政策顺序和力度，短期可关注利差压缩行情机会 [5] 汇率 美元 - 4月美元指数下跌后企稳，底部有支撑，短期震荡略偏强，但因政策不确定性大，避险属性削弱，反弹力度弱 [5] 人民币 - 4月人民币汇率波动后企稳，5月有利因素增加，外部扰动暂缓、国内维稳政策发力、银行间企业结汇动力增强，可能推动小幅升值 [5] 境外市场 港股 - 4月受内外政策影响震荡，5月将更聚焦内外部政策对基本面的影响，关注科技领域新催化剂带来的结构性机会 [5][8] 美股 - 4月显著波动，月末受大型科技股财报提振几乎收复跌幅，5月不确定性仍存，波动或将持续，需关税谈判进展或通胀可控带来降息预期回归才能扭转局势 [5][8] 美债 - 4月美债收益率先下后上，月末回落，曲线趋于陡峭，5月长端收益率受经济基本面韧性和供需问题支撑，难进一步下行 [5][8] 大宗商品 黄金 - 4月金价受特朗普政策影响，5月因政策反复及中枢攀升，预计短期波动率放大 [8] 铜 - 国内去库加速，铜价边际修复 [9] 原油 - 4月原油价格受地缘风险和OPEC+增产意愿影响，5月在地缘风险趋弱、OPEC+增产意愿较强背景下，价格或将进一步走弱 [8]