报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 立讯精密作为消费电子龙头，通过内生外延驱动增长，在消费电子、通讯、汽车三大业务齐头并进。消费电子业务在端侧AI浪潮下深度绑定大客户，拓展新客户和新产品；通讯业务在高速互联领域有广阔空间，持续开拓海外市场；汽车业务顺应新能源汽车发展趋势，目标成为全球汽车零部件Tier1领导厂商。公司未来营收和净利润有望实现增长，具有估值优势 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、内生外延驱动增长，三大业务齐头并进 - 消费电子行业翘楚，全方位拓展业务版图：公司从连接器起家，通过内生外延成为消费电子龙头并布局通讯、汽车业务，发展分三个阶段，提供一体化智造解决方案，深度绑定大客户 [15][16][18] - 高管产业经验丰富，股权激励彰显长期发展信心：股权结构稳定，2022年发布股权激励计划，董事长和管理团队经验丰富 [20][22][26] - 收入稳步增长，持续加码研发投入：过去业绩高速增长，2024年营收和归母净利润同比增长，利润率稳定，费用率控制得当，消费电子是基本盘，通讯和汽车业务发展快，研发投入和成果稳步上升 [28][30][35] 二、消费电子开启AI浪潮，并购整合加强市场竞争力 - AI手机渗透率加速，高端先行，中端跟进：2024年全球AI手机渗透率达16%，2028年激增至54%，中国市场2024年渗透率达22%，预计2025年突破40%，端侧生成式AI先用于高端机后普及到中端机 [40] - 苹果持续关注AI发展：苹果在AI领域经历多阶段发展，2024年发布Apple Intelligence，与阿里巴巴合作，Apple Vision Pro支持该功能 [46][49][52] - 为北美大客户在中国核心供应商，在消费电子领域多方面发展：公司不断渗透苹果产业链，成为核心供应商，提供一站式产品落地服务，获客户认可 [53] - 收购立铠提升精密结构件生产能力，不断完善公司零部件业务：2021年收购日铠电脑，2024年立铠精密营收增长、净利润减少，2025 - 2026年有三方面增长点 [54] - 收购昆山纬新和江苏纬创切入iPhone组装业务，进一步深化与北美大客户的合作：2020年收购涉足iPhone代工和CCM组装领域，零部件实现自主供应 [58] - 收购闻泰科技ODM业务，完善消费电子业务拼图：收购闻泰ODM业务可拓展客户资源，完善生产能力布局，推动Non - A业务发展 [60] 2.1 iPhone：手机组装份额有望持续提高 - 2024年全球智能手机出货量迎来增长，智能手机市场逐渐复苏：2024年全球智能手机市场增长7%，达12.2亿部，苹果稳守榜首，iPhone出货量下降1%，小米出货量增长15% [61] - 苹果手机霸榜全球智能手机榜单，在智能手机出货量中占主导地位：2024年苹果基础款iPhone 15主导畅销榜单，Pro机型销量占比超一半，第四季度iPhone出货量约7700万部，销量占全球智能手机总销量23%以上 [65] - 公司是唯一一家总部位于中国大陆生产iPhone手机的合同制造商，目前份额仅次于富士康：富士康生产70%的iPhone 15机型，立讯精密代工25%，60%的iPhone 15 Plus、30%的iPhone 15 Pro Max由立讯精密组装 [70] - 苹果将持续提高中国供应链之供货比重：iPhone 16系列采用新处理器，升级DRAM，预测立讯组装代工份额将提高至35 - 40% [73] - iPhone 16系列较iPhone 15系列成本增加，iPhone在中国的销量有望恢复增长：iPhone 16 Pro Max 256GB的BOM成本比iPhone 15 Pro Max高32美元，高7%，预测Apple Intelligence系统将推动iPhone 16系列销售，2025年中国市场销售有望恢复增长 [78] 2.2 AirPods：苹果领跑TWS耳机市场，全面研发新产品 - 开放式耳机的崛起使得TWS市场回升，苹果领跑TWS耳机市场：2024年全球个人智能音频设备出货量达4.55亿台，同比增长11.2%，TWS市场出货量达3.3亿台，同比增长13%，苹果以23%的市场份额领先 [81] - 公司2016年收购苏州美特切入北美大客户声学组装，并持续研发TWS耳机：2016年收购切入声学组件，2017年获AirPods代工资格，占60%代工份额，2023年研发两款耳机，2025年签约百亿声学产业项目 [84] - 在2024年苹果秋季发布会上，苹果推出AirPods 4：推出AirPods 4和新款AirPods Max，AirPods 4有基础款和主动降噪款，搭载H2芯片，连接Apple Vision Pro支持无损音质播放 [86] 2.3 Apple Watch：逐渐趋于智能化，组装份额持续提升 - 全球可穿戴腕带设备市场实现稳步增长，苹果占市场主导地位：2024年全球可穿戴腕带设备出货量达1.93亿部，同比增长4%，苹果占市场份额18%，位居第一 [89] - 公司承接了约40%以上的Apple Watch产量，并在新品watch占据主要份额：立讯精密从零部件供应发展到整机组装，2022年在全球智能手表外包制造商出货量份额占21%，排名第一 [92][93] - Apple Watch Series 10最大的亮点是配备64位双核处理器的S10 SiP芯片：该芯片拥有4核神经网络引擎和64GB容量，立讯精密在SiP工艺上有自主核心制程能力 [94] 2.4 Vision Pro：苹果引领创新，前瞻布局深度受益 - 2025年在软硬件技术革新、AI加持、终端厂商入局的推动下，整体AR/VR市场将迎来转折节点：2023年全球VR销量下滑24%，AR销量增长38%，观影类AR眼镜是主要增长来源 [101] - 公司为Vision Pro的OEM供应商：Apple Vision Pro综合硬件成本约1982.25美元，立讯精密负责整机组装代工，价值量在150 - 200美元左右，有7家大陆企业入列供应链名单 [104] 三、高速互联空间广阔，打开海外服务器市场 - 海外云厂商持续加大资本开支，高速铜连接空间广阔：2024Q4海外四大CSP合计资本开支同比增长66%，2024年同比增长56%，2025年meta、亚马逊、谷歌等资本开支维持高位增长 [107]