报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，认为环球新材国际2025年合理PE应为20倍，目标价5.79港元，相比现价存在64%的上涨空间 [3][75] 报告的核心观点 - 环球新材国际是珠光材料领域专精特新企业，基本面优秀，2019 - 2024年营收复合增长率达30.2%，毛利率常年维持在50%左右 [1] - 珠光材料应用广、市场空间大且行业壁垒深，预计2030年市场规模将达440亿，2023 - 2030年复合增长率9.4% [2] - 公司研发驱动增长，中高端产品占比超50%，掌握合成云母关键技术，未来并购整合有望全面提升竞争力 [2] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均有较高增速，经营质量有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 中国珠光材料领军企业，外延式扩张打开全球市场 - 环球新材国际是国家高新技术企业，综合实力全球同行业排名前列，获多项荣誉称号，承担人工合成云母项目 [6] - 公司经营战略清晰，通过内源式发展和外延式并购迅速崛起，2023年并购韩国CQV，2024年拟收购德国默克表面解决方案业务 [7] - 2024年CQV实现营收601.46亿韩元，净利润92.65亿韩元，同比分别增长17.7%和170.5%，并购整合协同效应显著 [9][10] - 2019 - 2024年公司营收从4.41亿元增长至16.49亿元，复合增长率30.2%，2024年同比增长55.0%，业务呈“内源式增长 + 外延式并购”双轮驱动 [13] - 过去数年公司净利率维持在20%左右，2024年净利润3.20亿元，同比增长50.2%，随着并购一次性费用消除，净利率有望回升 [15] - 2024年公司在中国/韩国/美国/欧洲/其他区域销售收入分别为13.58/1.12/0.25/0.60/0.93亿元，占比分别为82.4%/6.8%/1.5%/3.7%/5.6%，全球化布局深化 [17] - 2023年公司珠光材料和合成云母产能分别约为1.8万吨/年和1.2万吨/年，预计至2026年末珠光材料产能达3万吨 [20] - 公司毛利率持续维持在50%以上，2024年达53.0%，得益于专注行业、优化流程、推进原材料替代和规模优势 [21] 珠光材料空间广阔，行业护城河深 - 珠光材料色彩和功能性优，能呈现珍珠光泽效果，具备多元光学特性和环保无毒等特点，逐步替代传统颜料 [25][28] - 珠光材料基材多样，包括天然云母、合成云母等，云母是主流基材，占全球珠光材料市场的79%，合成云母增长潜力高 [31][33] - 合成云母性能优越，纯度高、几乎不含重金属，将逐渐替代天然云母 [36] - 珠光材料应用领域广，分为工业级、汽车级、化妆品级和其他，汽车和化妆品市场是增长动力源 [38][40] - 化妆品领域，合成云母可作珠光材料基材和功能性填料，国际大牌化妆品使用云母成分有渗透空间 [43] - 汽车车漆领域，珠光漆渗透率有提升空间，合成云母可应用于新能源电池绝缘材料领域，还可探索智能驾驶识别等新兴领域 [46][49] - 2023年全球珠光材料市场规模235.0亿元，2016 - 2023年复合增长率14.1%，2030年将达440亿，2023 - 2030年复合增长率9.4% [50] - 生产工艺难度高和品牌效应构成行业壁垒，全球珠光材料价格不断上涨，2016 - 2020年复合年增长率为5.2%，预计2021 - 2025年维持5%以上增速 [53] 研发驱动的专精特新企业，竞争优势显著 - 2019 - 2023年公司研发开支CAGR高达34.0%，2024年约为0.90亿元，同比增长19.4%，不断推出新品和优化工艺 [56] - 2024年新增合成云母基等产品多款，截至2024年末共拥有156项专利、76项注册商标以及4项软件著作权 [57] - 截至2024年12月31日，公司旗下产品总数超2100款，中高端产品占比超50%，产品均价从2019年的3.91万元/吨增长至2024年的6.02万元，同比增长16.6% [61] - 2024年公司新品发布会发布多项新产品、新技术和流行色彩，涉及多领域，提供多元化色彩解决方案 [62] - 2024年合成云母基材珠光材料占营业收入比重从2019年的28.3%提升至31.4%，合成云母应用广泛 [67] - 公司在合成云母技术方面领先，构建技术壁垒，创新工艺、配方和设备，是国内最大的合成云母生产商 [69][70] - 2024年韩国CQV业绩大幅改善，环球新材国际与CQV在市场、产品矩阵、供应链和研发方面协同发展 [71][74] - 公司拟以51.87亿元收购德国默克表面解决方案业务，有望实现跨越式发展，成为跨国新材料企业 [74] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为22.29/29.00/36.31亿元，增速分别为35.2%、30.1%、25.2%；归母净利润分别为3.37/4.58/6.17亿元，增速分别为39.0%、36.1%、34.7% [3][75] - PE分别为12.22/8.97/6.66，结合可比公司估值，认为2025年合理PE应为20倍，目标价5.79港元，相比现价存在64%的上涨空间 [3][75]