报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 友邦保险是泛亚地区最大的独立上市人寿保险集团，2024年税后营运利润、新业务价值等创新高，资本充足率远超监管要求，业绩稳健增长 [1] - 公司代理人渠道持续优化，伙伴分销渠道合作广泛，产品以长期保障型为主，续保率高，高质量代理和高价值产品构筑竞争优势 [2] - 聚焦亚太市场，中国内地“分改子”战略推进，中国香港市场复苏，“泰新马”市场价值率高，多市场布局分散风险，分享发展红利 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 百年友邦，寿险典范 - 历经百年，起源于上海，现为泛亚地区最大独立上市人寿保险集团，业务覆盖18个市场，中国香港、内地等市场贡献大 [14][15][17] - 股权结构分散，主要股东为专业机构投资者，管理层履历优秀、经验丰富，激励机制完善，促进管理层与股东利益长期绑定 [20][22][27] - 业绩稳健增长，税后营运利润2024年创新高，新业务价值稳步攀升且价值率高，资本充足率远高于监管要求 [33][34] - 分红持续稳健，与营运利润高度绑定，2024年董事会批准新一轮股份回购，夯实投资者信心 [47] 2. 借助高质量渠道+高价值产品，实现价值增长 - 最优代理构筑核心优势，伙伴分销打造新增长极，代理人渠道新业务价值率高，伙伴分销渠道新业务价值同比增长，合作银行众多 [48][54][59] - 产品主打保障型，价值率高盈利稳定，以长期保障型产品为主，首创个性化定制产品体系，全流程健康服务体系提高客户粘性 [69][79][83] - 投资风格稳健，重视资负匹配，差异化账户投资，以固收为主，注重资产负债久期匹配，资本市场波动对经营影响较小 [86][89][95] 3. 聚焦泛亚地区，分享发展红利 - 中国内地“分改子”成效显著，为集团发展提供动能，“分改子”后拓展市场，高价值率驱动新业务价值成长，联合东亚、入股中邮拓展机遇 [105][106][113] - 中国香港经营指标向好，集团内部地位重回首位，疫情后新单保费和新业务价值回升，内地访客赴港投保热情不减，香港保险产品有吸引力 [116][120][121] - 泰新马市场潜力值得期待，2024年新业务价值同比增长，新业务价值率高，定价能力强，多市场布局分散风险 [130] 4. 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年保险收益分别为208.41/224.36/241.68亿美元，归母净利润分别为71.12/77.01/83.54亿美元，对应EPS分别为0.67/0.72/0.78美元，对应EVPS分别为6.66/7.15/7.68美元 [4]