报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025Q1通用自动化需求/业绩有所改善，推荐业绩拐点已至的工业FA板块、国内集中度提升且海外市场未来可期的注塑机行业、国产化&出海进程加速的机床刀具行业，以及量产落地渐行渐近的人形机器人行业相关投资机会 [3][4][5][6] - 建议关注人形机器人灵巧手与轻量化环节，以及相关标的；通用自动化领域重点推荐FA自动化、注塑机、机床刀具行业部分标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 通用自动化：中观高频数据符合预期，景气磨底静待复苏 - 宏观层面，4月PMI指数49.0%，制造业景气度底部徘徊；3月制造业增加值同比+7.9%，1 - 3月制造业固定资产投资同比+9.1%，工业企业利润总额累计同比+0.8% [12][13] - 中观层面，2025Q1汽车/半导体行业支撑工业机器人出货量，1 - 3月产量14.9万台，同比+26%，Q1出货量77111台，同比+12%；低基数下，国内机床产销量同比实现正增长，1 - 3月金切机床产量18万台，同比+18.6%，Q1金属切削机床销售额同比+4.2%，数控系统销售额同比+3% [14][18][24][28][30] 工业FA：新能源下游拖累消除，3C&半导体行业贡献新增量 - 2024年工业自动化行业收入增速放缓，25Q1有所改善，10家头部企业2024年合计营收592.48亿元，同比+6%，25Q1营收138.61亿元，同比+19% [34][37] - 25Q1合同负债逐步企稳，存货同比小幅提升，2025Q1末合同负债金额为44.62亿元，同比降幅缩窄至 - 3%，总存货金额为166.28亿元，同比+4.5% [38][41] - 2024年工业自动化利润增速与收入背离，2024年合计归母净利润同比 - 40%，25Q1同比+47% [42][45] - 2024年盈利能力有所下滑，25Q1利润率有所改善，2024年毛利率为26.1%，同比 - 2.9pct，归母净利率为5.8%，同比 - 4.4pct；25Q1毛利率回升至28.5%，归母净利率回升至10.2% [46][50] - FA自动化“一站式”模式解决行业痛点，可建立标准体系、实现非标产品标准化等，提升交付效率 [51][53] - FA自动化行业空间广阔，且仍有提升空间，预计未来怡合达FA业务占比可从当前的6.5 - 7%提升至10 - 12%，市场空间可能提升至250 - 300亿元 [54] - FA自动化行业壁垒高，竞争格局优良，核心壁垒包括机加工和柔性化生产能力、信息化平台、常备库存和时间积累等 [56][59] - 怡合达能力逐步赶超米思米，价格&服务成为致胜法宝，目前比米思米便宜10 - 20%，本土化服务能力更强，但全球化服务和品牌方面存在劣势 [60][63] - FB业务空间更大，致力于提升客户BOM表占比，市场空间是FA业务的3 - 4倍，优先在锂电、光伏大客户处推广 [64][67] - 新能源拖累逐步消除，3C&半导体贡献新增量，新能源下游收入占比从高点近50%下滑至25Q1的23%，3C板块订单保持较高增速，医疗和半导体有望成为第三增长极 [68][74] 注塑机：3C、家电资本开支驱动内需复苏，中长期海外市场空间广阔 - 收入端，2024年海天国际、伊之密、泰瑞机器分别实现营收161.3/50.6/11.5亿元，分别同比+23%/+24%/+15%，海内外需求增速均表现良好 [77][84] - 订单饱满背景下，注塑机龙头存货规模提升，2024年末合同负债金额同比提升12%，伊之密、泰瑞机器、海天国际存货金额分别同比+20%/+21%/+29% [85][89] - 利润端，毛利率/归母净利率水平同比基本持平，2024年毛利率为32.2%，同比 - 0.2pct，归母净利率为16.9%，同比+0.1pct [90] - 费用端，海天国际费用端控制良好，伊之密费用端整体运行平稳，2024年海天国际销售费用率为7.9%，同比 - 0.7pct，管理（含研发）费用率为6.4%，同比 - 0.4pct；伊之密销售/管理（含研发）/财务费用率为8.5%/10.1%/0.7%，同比 - 1.4pct/-0.4pct/+0.5pct [93][95] - 关税影响下内需刺激政策有望出台，注塑机充分受益，大规模设备更新利好3C和家电行业，间接带动注塑机需求 [99][102] - 行业内卷加剧，份额持续向头部企业集中，2024年伊之密/泰瑞机器/海天国际归母净利润分别同比+27%/-4%/+24%，伊之密与海天国际利润增速显著优于泰瑞机器 [103][107] - 注塑机头部企业美国敞口较低，关税直接影响较低，且海外布局持续加速，如伊之密扩建北美生产基地、新建墨西哥生产基地，海天国际开建欧洲、印度、日本制造基地 [108] 机床&刀具：内需筑底出海良好，重视整机&零部件国产化大趋势 机床 - 收入端，2024&25Q1营收维持正增，8家头部企业2024年合计实现营收171亿元，同比+10%，创世纪和科德数控表现突出 [113][115] - 25Q1合同负债/存货规模有所提升，2025Q1预收账款/合同负债金额为25.03亿元，同比+21%，总存货金额为88.66亿元，同比+15.8% [116][120] - 25Q1机床行业归母净利润重回增长区间，2024年合计归母净利润同比 - 5.2%，25Q1同比+3.2%，科德数控和创世纪增速高于行业平均 [121][127] - 盈利能力有所下滑，会计政策变更影响毛利率/费用率，2024年毛利率为23.4%，同比 - 1.7pct，归母净利率为8.7%，同比 - 1.3pct，期间费用率为13.3%，同比 - 2.0pct [128][131] - 2024年机床行业营运能力基本维持稳定，存货周转天数略有下降，应收账款周转天数略有提升 [132] 刀具 - 收入端，2024年刀具行业收入增速稳步提高，5家头部企业2024年合计实现营收47.53亿元，同比+10%，25Q1合计实现营收12.50亿元，同比+20%，沃尔德、欧科亿、鼎泰高科等表现突出 [136][140] - 原材料涨价背景下刀具企业备货需求增加，2024年末总预收账款/合同负债金额为0.51亿元，同比+80%，总存货金额为18.64亿元，同比+21% [141][146] - 利润端，下游需求偏弱影响刀具企业利润增速，2024年合计归母净利润同比 - 20%，25Q1同比+15%，华锐精密与鼎泰高科25Q1利润表现突出 [147][150] - 盈利能力有所下滑，期间费用率略有上升，2024年毛利率为35.9%，同比 - 3.0pct，归母净利率为13.0%，同比 - 5.0pct，期间费用率为20.9%，同比+1.4pct [151][155] - 2024年刀具行业研发支出稳步提升，研发费用率维持高位，2024年研发支出为3.32亿元，同比+10%，研发费用率为7.0%，同比 - 0.02pct [161] 人形机器人：Optimus量产在即，零部件国产化有望打通降本最后一环 - 人形机器人板块行情复盘，2021年以来共迎来五次大涨行情，目前行情仍在发酵中 [164] - 2025年系人形机器人量产元年，十年产业大周期开启，国内企业加速布局，产业链将不断完善和壮大，加速应用落地 [167][168]