报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024 年以来食品饮料行业各细分板块表现分化，乳制品行业周期有望上行，调味品龙头韧性突出，软饮料分化延续，保健品新消费驱动，港股餐饮待边际修复，各板块均有潜在投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 乳制品 2024 年&25Q1 复盘 - 24 年以来行业供大于求，生鲜乳价格低迷，24 年/25Q1 主产区生鲜乳均价分别同比 -13.5%/-13.8%，上游经营承压加速出清，截至 25 年 3 月末奶牛存栏环比/同比分别减少 0.5%/5.7% [11][16] - 24 年板块收入承压，25Q1 伊利、新乳业、妙可蓝多等乳企收入增速边际改善 [18][20] - 24 年至今成本红利提振板块毛利率，25Q1 板块费投边际改善，24 年减值扰动板块盈利，25Q1 板块盈利能力优化 [21][28] 投资展望 - 上游出清惯性有望延续，政策频出有望提振乳制品需求，板块周期向上复苏可期，推荐伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多，建议关注新乳业、天润乳业 [33] 调味品 24 年&25Q1 复盘 - 24 年低基数+龙头调整到位推动板块收入同比改善，复调表现好于基调，25Q1 春节前置+主动调整短期扰动部分企业收入，龙头海天增长稳健 [39] - 24 年&25Q1 大豆等原材料价格同比下降，成本红利提振板块毛利率，行业费投力度加大不改毛销差提升趋势，板块盈利能力强化，海天、中炬盈利优化领先 [42][47] 投资展望 - 需求弱复苏，优选成本红利释放和渠道调整已见效个股，推荐海天味业，关注中炬高新、千禾味业 [49][50] 软饮料 整体表现 - 春节错期扰动季度节奏+较长经济弱表现致板块需求疲弱，收入增速放缓，2024 年板块收入同比 +5.1%，24Q4+25Q1 合计收入同比 +5.3% [55] - 个股景气分化，能量饮料等更为景气，东鹏延续高成长性，其余企业收入端承压，部分企业费投支出提升，龙头费投保持相对理性，盈利表现分化，东鹏、华润饮料盈利能力提升明显 [59][68] 2025 年展望 - 板块基本面领先优势有望延续，预计成本红利催化进一步释放利润弹性，推荐东鹏饮料、百润股份、承德露露，建议关注农夫山泉 [76] 保健品 整体表现 - 中长期我国保健食品行业发展具备“脉冲式增强”特征，预计未来三年增速有望维持在 6%以上，近几年行业向线上转型，电商零售额占比由 3.1%提升至 58% [79][81] - 保健品企业表现分化，品牌端线上电商品牌气势如虹，传统线下品牌积极调整，生产端 24H2 内需掣肘，25 年以来环比均有修复 [83] 2025 年展望 - 新消费逐渐成为保健食品行业增量的主要来源，建议关注适配渠道转型、迎合新圈层、发力新品类的优质龙头公司，如 H&H 控股、仙乐健康、百合股份 [96][99] 港股餐饮 - “节日化”消费特征明显，2024 年底以来餐饮收入边际修复，随着消费刺激政策落地，限额以上餐饮企业收入总额增速环比修复或更明显，建议关注海底捞、达势股份 [104]