核心观点 - 一揽子金融政策力度大超预期，市场交易政策预期重心将切换到增量财政政策落地，A股或偏强震荡，债券收益率曲线先陡峭化再平坦化 [2] - 5月市场行业表现或在两种情景间轮动，受海外扰动和产业催化因素影响 [3] - 4月A股外部情绪风险扰动或已过去，建议关注内需消费、国产替代和一季报景气度高的行业；港股关注互联网、汽车及服务消费方向 [4] - 一揽子政策得益于前期货币当局准备，7D OMO降息后LPR大概率下行，引导贷款实际利率下行激发融资需求 [5] - 互联网板块调整受流动性及情绪面影响，后续回购有望支撑，看好基本面稳健且符合中长期AI主线的互联网巨头 [6] 宏观 - 本次一揽子金融政策力度大超预期，市场交易政策预期重心将切换到增量财政政策落地，随着5月公布4月经济指标或给出更多推演线索，A股或偏强震荡，债券收益率曲线先陡峭化再平坦化 [2] 策略 - 若5月市场情绪下降，五维行业比较框架打分靠前的行业为公用事业、银行等；若情绪抬升，靠前的行业为传媒、国防军工等，行业表现会在两种情景间轮动，受海外扰动和产业催化因素影响 [3] - 4月A股外部情绪风险扰动或已过去，内部政策与中长期资金给予指数韧性，建议关注内需消费、国产替代和一季报景气度高的行业，重点关注公用事业、银行等；港股关注互联网、汽车及服务消费方向 [4] 债券 - 一揽子政策得益于前期货币当局准备，人民银行健全市场化利率调控机制，7D OMO降息10bp后，本月20日LPR较有可能下行10bp，引导贷款实际利率下行激发融资需求 [5] 行业研究 互联网传媒 - 互联网板块调整受流动性及情绪面影响，市场担忧中美对抗脱钩风险，调整后将分化，阿里跨境电商对美敞口低，腾讯海外游戏未受关税影响，板块国际化程度不深，后续回购有望支撑，当前估值具备性价比，看好阿里巴巴 - W、腾讯控股等互联网巨头 [6] - 北森产品云端一体化优势显著，汇聚核心人力管理，AI等产品性能更新迭代有望带来交叉销售机会，下调FY25 - FY26公司营业收入预测，新增FY27营收预测，维持“买入”评级 [18] - 腾讯25年发布会展现通过对外投资带来IP合作、端游出海方面的独有能力，有望中长期持续增长，小幅上调2025 - 26年公司Non - IFRS归母净利润预测，新增27年预测，上调目标价，维持“买入”评级 [19] 零售 - 2025年劳动节期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比提升6.3%，海南离岛免税购物金额同比下降7.3%，购物人次同比下降8.0%，日均销售金额1.02亿元，年初以来消费数据稳健，关注国补相关品类、黄金珠宝零售、情绪消费 [8] - 欧亚集团1Q2025营收同比增长0.38%，归母净利润同比下降74.64%，2024年营收同比增长0.06%，归母净利润亏损，下调2025/2026年归母净利润预测，新增2027年预测，公司在长春有品牌心智，积极调改探索，维持“买入”评级 [21] 房地产 - 4月百强房企全口径销售金额、销售面积同比分别为 - 9.2%、 - 21.8%；1 - 4月累计同比 - 7.8%、 - 19.9%，较1 - 3月变化 - 0.5pct、 - 0.7pct，部分高能级城市止跌回稳，楼市总体稳定态势需巩固，建议关注中国海外发展等 [9] 煤炭 - 当前港口现货动力煤价格低于长协价格，预计现货价格进一步下跌空间有限，2025年煤价中枢同比下行，建议以防守思路对待板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [10] 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，关注中国石油、中国石化等；看好国产替代趋势下的材料企业，关注晶瑞电材、彤程新材等；看好农药化肥及民营大炼化板块，关注万华化学、华鲁恒升等；看好维生素及蛋氨酸板块，关注安迪苏、浙江医药等 [11] 公司研究 公用事业 - 国网信通24年营收73.15亿元，同比 - 4.67%，归母净利润6.82亿元，同比 - 17.60%；25Q1营收11.12亿元，同比 + 9.14%，归母净利润0.26亿元，同比 + 117.20%，下调25E - 26E归母净利润预测，新增27E预测，维持“买入”评级 [12] - 三峡能源2024年营收287.17亿元，同比 + 12.13%，归母净利润61.11亿元，同比 - 14.81%；2025年一季度营收76.28亿元，同比 - 3.47%，归母净利润24.47亿元，同比 + 1.16%，预测25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [13] - 申能股份2024年营收296.19亿元，同比 + 1.64%，归母净利润39.44亿元，同比 + 14.04%；2025年一季度营收73.37亿元，同比 - 9.09%，归母净利润10.11亿元，同比 - 12.82%，预计25 - 27年归母净利润，维持“增持”评级 [14] 高端制造 - 中联重科2025Q1营业收入121.2亿元，同比增长2.9%，归母净利润14.1亿元，同比增长54.0%，新兴业务及海外出口潜力大，维持25 - 27年归母净利润预测，维持A股和H股“买入”评级 [15] 汽车 - 上汽集团2024年业绩承压，1Q25利润环比改善，合资面临转型困境，中欧电动车贸易破局出口或迎转机，重组 + 对外合作推动自主品牌新发展，下调2025E - 2026E归母净利润预测，新增2027E预测，维持“增持”评级 [16] 电新 - 三一重能24年营收177.92亿元，同比 + 19.10%，归母净利润18.12亿元，同比 - 9.70%，成功突破海风市场，积极拓展海外市场，预计25 - 27年归母净利润，当前股价对应25年PE为13倍，维持“买入”评级 [17] 纺服 - 稳健医疗24年收入/归母净利润同比 + 9.7%/+19.8%，25Q1同比 + 36.5%/+36.3%；24年医用耗材收入同比 + 1.1%，毛利率下降3.9PCT，25Q1收入 + 46.3%；24年健康生活消费品收入同比 + 17.1%，毛利率下降1.0PCT，25Q1收入 + 28.8%，上调公司盈利预测，维持“增持”评级 [20] 食饮 - 山西汾酒24年总营收360.11亿元，同比增长12.79%，归母净利润122.43亿元，同比增长17.29%；25Q1总营收165.23亿元，同比增加7.72%，归母净利润66.48亿元，同比增加6.15%，预测2025 - 27年EPS，维持“买入”评级 [22] - 洽洽食品2024年营业收入71.31亿元，同比 + 4.79%，归母净利润8.49亿元，同比 + 5.82%；25Q1营业收入15.71亿元，同比 - 13.76%，归母净利润0.77亿元，同比 - 67.88%，预测2025 - 2027年EPS，维持“买入”评级 [23] - 千味央厨24年总营收18.68亿元，同比下滑1.71%，归母净利润0.84亿元，同比下滑37.67%；25Q1总营收4.7亿元，同比增加1.5%，归母净利润0.21亿元，同比下降37.98%，预测2025 - 27年EPS，期待公司后续拓展，维持“买入”评级 [24] - 立高食品维持2025 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，折合EPS，当前股价对应P/E，公司在山姆渠道新品表现亮眼，奶油业务增长势能延续，内部管理优化下利润率改善明显，维持“买入”评级 [25] - 今世缘25年经营目标为总营收同比增长5 - 12%，净利润增幅略低于收入增幅，目前经营状态良性，省内市占率有望继续提升，预测2025 - 27年EPS，维持“买入”评级 [26] - 伊利股份2024年营业收入1157.80亿元，同比 - 8.24%，归母净利润84.53亿元，同比 - 18.94%；25Q1营业收入330.18亿元，同比 + 1.35%，归母净利润48.74亿元，同比 - 17.71%，预测2025 - 2027年EPS，维持“买入”评级 [27][29] - 安井食品24年总营收151.27亿元，同比增加7.7%，归母净利润14.85亿元，同比增0.46%，扣非归母净利润13.6亿元，同比下滑0.45%，预测2025 - 27年归母净利润，当前股价对应2025 - 27年P/E，公司采取大单品策略，25年发力新品、拥抱大B及新零售渠道，维持“买入”评级 [28]