报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收265.77亿元，同比降14.14%；归母净利润19.3亿元，同比增3.66%；扣非归母净利润18.96亿元，同比增17.01% [1] - 电量下滑叠加电价微降致一季度营收下滑，一季度发电量513.84亿千瓦时，同比降约8.51%；上网电量480.15亿千瓦时，同比降约8.50%；平均上网电价约505.71元/兆瓦时，同比降约0.71% [2] - 煤价下行带动盈利能力提升，一季度秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价均值760元/吨，同比降164元/吨，毛利率10.7%，同比提高2.3pct；投资收益约11.83亿元，同比微增3.0% [3] - 公司拟注入集团优质火电资产，重组交易对价71.67亿元，拟注入标的资产合计在运装机规模约1606万千瓦，占华电国际2024年末装机比例26.85% [4] - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为64、70、74亿元，对应PE 9.1、8.4、8.0倍 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1171.76亿元、1129.94亿元、1101.38亿元、1085.33亿元、1067.08亿元，增长率分别为9.45%、-3.57%、-2.53%、-1.46%、-1.68% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为45.22亿元、57.03亿元、64.31亿元、69.90亿元、73.96亿元，增长率分别为4430.69%、26.11%、12.77%、8.70%、5.81% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.44元/股、0.56元/股、0.63元/股、0.68元/股、0.72元/股，市盈率分别为13.00、10.31、9.14、8.41、7.95，市净率分别为0.84、0.87、0.81、0.76、0.73，市销率分别为0.50、0.52、0.53、0.54、0.55，EV/EBITDA分别为8.97、8.62、7.77、7.47、6.84 [5] 基本数据 - A股总股本8510.33百万股，流通A股股本8510.33百万股，A股总市值48934.38百万元，流通A股市值48934.38百万元，每股净资产4.33元，资产负债率60.35%，一年内最高/最低7.42/4.86元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为2230.36亿元、2238.75亿元、2256.51亿元、2290.22亿元、2261.70亿元，负债和股东权益总计与资产总计相等 [12] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入增长率分别为9.45%、-3.57%、-2.53%、-1.46%、-1.68%，营业利润增长率分别为-527.03%、46.01%、18.38%、8.82%、5.88%，归属于母公司净利润增长率分别为4430.69%、26.11%、12.77%、8.70%、5.81% [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为132.52亿元、163.36亿元、223.42亿元、109.09亿元、261.40亿元，投资活动现金流分别为-92.92亿元、-77.11亿元、-83.73亿元、-81.26亿元、-79.02亿元，筹资活动现金流分别为-46.97亿元、-81.75亿元、-110.10亿元、-29.12亿元、-183.85亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率如上所述；获利能力方面，毛利率分别为6.43%、8.78%、9.81%、10.76%、11.09%，净利率分别为3.86%、5.05%、5.84%、6.44%、6.93%，ROE分别为6.48%、8.47%、8.90%、9.07%、9.24%，ROIC分别为4.18%、4.66%、5.15%、5.56%、5.47%；偿债能力方面，资产负债率分别为62.62%、61.55%、59.35%、57.53%、55.32%，净负债率分别为134.44%、126.60%、109.00%、105.67%、91.21%；营运能力方面，应收账款周转率分别为9.70、9.50、9.79、9.66、9.65，存货周转率分别为27.77、23.39、25.10、25.96、25.14，总资产周转率分别为0.53、0.51、0.49、0.48、0.47；每股指标方面，每股收益分别为0.44元、0.56元、0.63元、0.68元、0.72元，每股经营现金流分别为1.30元、1.60元、2.18元、1.07元、2.56元，每股净资产分别为6.82元、6.58元、7.07元、7.53元、7.83元；估值比率方面，市盈率分别为13.00、10.31、9.14、8.41、7.95，市净率分别为0.84、0.87、0.81、0.76、0.73，EV/EBITDA分别为8.97、8.62、7.77、7.47、6.84，EV/EBIT分别为19.00、17.30、14.88、13.89、12.72 [12]