报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 印巴冲突加剧引发市场对军工行业关注，5月7日国防军工（申万）上涨3.70%，成交量创2025年以来新高，涉及军贸业务的上市公司涨幅居前 [1] - 短期来看，本次印巴冲突因交火地区临近中国、市场风险偏好修复、冲突局势持续升级，或将对军工行情持续产生刺激和支撑 [2][3][6] - 中长期看，印巴冲突加强全球军贸逻辑，我国军贸短期内有望持续增长，在“十四五”末期由恢复式增长向供需共振驱动增长转变，富有弹性的军贸市场将成为军工行业持续高增长的新动力 [7][8] - 军工行业中长期节奏或“进二退一”，内部轮动分化，增量资金配置倾向于白马，行情节奏包括填洼地、塑权重、“双击”、行业特殊性溢价 [11][12] - 投资趋势和方向包括军工行业处于景气大周期、“十四五”末进入“V”字反转、关注新质新域和军民结合领域以及并购潮和市值管理下的投资机会 [13] 各部分总结 中国军贸有望由恢复式增长向供需共振驱动增长转变 全球军贸的发展趋势研判 - 2024年SIPRI全球军贸指标略有下降，但热度维持高位，2020 - 2024年军贸指标五年均值同比增长1.56%，全球军费增速总体保持增长，军贸长期稳定增长逻辑不变 [18] - 2024年全球军费开支达2.72万亿美元，较2023年增长9.4%，俄乌、巴以、印巴等地缘政治冲突提高各国安全诉求，加速国际军贸市场恢复，未来全球军贸将回归以新产品需求为驱动的上行通道 [20] 中国军贸的发展趋势研判 - 2022年以来中国军贸迎来贸易顺差期，近年来国产装备质量和种类提升，根据进出口平衡情况可划分为四个时期，当前受益于国际局势和自身能力提升，出口量显著增长 [26][27] - 中国军贸未来有望由恢复式增长转为供需共振驱动增长，原因包括产品竞争优势提升、产能有望外溢、部分国家军贸出口萎缩、全球战争形态演变、政策引导出口合规发展 [30] - 军贸产品将持续集中在航空、航天以及新域新质领域武器装备，近十年军贸出口增长显著，进口下降，航空航天装备出口增速大且受关注，新质战斗力建设带来新兴领域军贸机会 [49][50][58] “军贸之变”对军工企业发展影响 - 增收：军贸为军工企业提供更宽广客户需求和新渠道，提升营收规模，降低业绩波动性风险 [63][65] - 增利：军贸项目提升军工企业利润水平和盈利能力，我国军贸产品溢价将改善上市公司毛利率，特别是产业链下游企业 [66][69] - 提质增效：军贸促进武器装备技术升级，通过实战效能检验和新作战模式验证提升装备质量，稳定军贸合同弥补国内订货缺口，提高全产业链研发生产效率 [73][74] 军贸上市公司相关业务情况或规划 - 2025年以来多家军工上市公司布局或拓展军贸业务，如中航成飞、中无人机、洪都航空等公司在军贸领域有突出成绩或明确规划 [75] 军工板块2025年行情走势节奏判断 - 2024年军工板块“弱现实”与“强预期”并存，基本面业绩表现差，但市场自9月以来对其呈现“强预期”，国防军工（申万）指数周成交额创新高 [78] - 军工行业仍处于高景气发展大周期，中期将重新进入上行通道，判断因素包括军费增长、“大军工”领域发展、计划性因素和政策改革影响 [79] - 军工板块走势有望前瞻于基本面，取得相对和绝对收益，估值体系有望重塑，各板块估值存在分化 [80][82]