报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年收入端稳健增长，EMR/ESD类引领增长，利润端增速快于收入端，主要系收入扩大后规模效应显现，驱动盈利能力提升 [2] - 海外市场增长亮眼，本土化布局持续推进，欧洲荷兰分公司启动运营，美国子公司进入运营筹备阶段，泰国生产基地一期项目落地推进，海外市场前景可期 [2][3] - 公司持续加码研发创新，新产品不断迭代，可换装止血夹获得市场高度认可 [2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6.37亿元，同比增长25.14%；归母净利润2.93亿元，同比增长35.06%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长28.62% [1] - 2024Q4实现营业收入2.09亿元，同比增长28.56%；归母净利润0.96亿元，同比增长29.54%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长13.15% [1] - 2025Q1公司实现营业收入1.29亿元，同比增长15.27%；归母净利润0.56亿元，同比增长6.57%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长0.81% [1] 分产品收入及毛利率情况 - GI类收入4.13亿元（同比+23.17%），毛利率74.65%（同比+0.64pp） [2] - EMR/ESD类收入1.50亿元（同比+42.85%），毛利率71.15%（同比+4.90pp） [2] - ERCP类收入0.52亿元（同比+36.61%），毛利率61.08%（同比-0.43pp） [2] - 仪器类收入0.18亿元（同比-35.85%），毛利率62.03%（同比-4.93pp） [2] 费用率情况 - 2024年公司毛利率72.11%（同比+1.24pp），销售费用率8.01%（同比-1.76pp），管理费用率9.09%（同比+0.12pp），研发费用率9.30%（同比+1.19pp） [2] 海外市场情况 - 2024年实现海外收入3.33亿元（同比+36.19%），其中亚太市场增长96.12%，南美洲市场增长106.56%，大洋洲市场增长50.78%，北美洲市场增长38.79%，自有品牌销量占比近30% [3] - 2024年公司在北美和欧洲的销售布局取得突破性进展，子公司安杰思荷兰启动实地运营，美国子公司运营已进入策划筹备阶段 [3] - 泰国生产基地一期项目实现落地并稳步推进，预计2025Q2实现投产出货，海外本土化渗透能力持续增强 [3] 研发创新情况 - 2024年获得4张国内新增注册证，57张海外新增注册证，随着研发投入持续加大，未来将有更多产品上市，杭安的高端诊疗设备产品预计在2025年逐步迎来新产品的注册证 [3] - 可换装止血夹市场认可度较高，已入院几十家，尚有几百家医院已提交报告，等待后续招标，海外已获得FDA、CE注册证且在欧洲形成批量销售，美国市场已开展临床推广，海外市场放量可期 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为7.92、9.99、12.57亿元，分别同比增长24.3%、26.2%、25.9%；归母净利润分别为3.43、4.26、5.35亿元，分别同比增长17.0%、24.0%、25.7% [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|509|637|792|999|1257| |增长率yoy（%）|37.1|25.1|24.3|26.2|25.9| |归母净利润（百万元）|217|293|343|426|535| |增长率yoy（%）|49.9|35.1|17.0|24.0|25.7| |EPS最新摊薄（元/股）|2.68|3.62|4.24|5.26|6.61| |净资产收益率（%）|9.8|12.2|13.1|14.3|15.6| |P/E（倍）|22.4|16.6|14.2|11.4|9.1| |P/B（倍）|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| [5] 财务报表和主要财务比率情况 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2146|1894|2117|2452|2873| |非流动资产|185|655|686|726|783| |资产总计|2331|2550|2803|3178|3656| |流动负债|121|142|164|185|219| |非流动负债|2|11|11|11|11| |负债合计|123|153|174|196|230| |归属母公司股东权益|2208|2397|2629|2982|3426| |负债和股东权益|2331|2550|2803|3178|3656| [11] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|509|637|792|999|1257| |营业成本|148|178|218|275|346| |营业利润|252|344|396|492|621| |利润总额|252|344|396|493|621| |所得税|34|50|53|67|86| |净利润|217|293|343|426|535| |归属母公司净利润|217|293|343|426|535| [11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|221|316|303|413|474| |投资活动现金流|-77|-1130|-41|-52|-68| |筹资活动现金流|1598|-109|-90|-46|-53| |现金净增加额|1743|-924|172|315|353| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入%）|37.1|25.1|24.3|26.2|25.9| |成长能力（营业利润%）|53.9|36.4|15.1|24.3|26.2| |成长能力（归属于母公司净利润%）|49.9|35.1|17.0|24.0|25.7| |获利能力（毛利率%）|70.9|72.1|72.5|72.5|72.5| |获利能力（净利率%）|42.7|46.1|43.4|42.6|42.6| |获利能力（ROE%）|9.8|12.2|13.1|14.3|15.6| |获利能力（ROIC%）|7.5|11.1|11.9|13.1|14.3| |偿债能力（资产负债率%）|5.3|6.0|6.2|6.2|6.3| |偿债能力（净负债比率%）|-88.4|-42.5|-45.4|-50.6|-54.3| |偿债能力（流动比率）|17.8|13.3|12.9|13.3|13.1| |偿债能力（速动比率）|17.4|12.3|12.0|12.3|12.2| |营运能力（总资产周转率）|0.4|0.3|0.3|0.3|0.4| |营运能力（应收账款周转率）|13.4|11.9|11.9|11.9|11.9| |营运能力（应付账款周转率）|2.9|2.7|2.7|2.7|2.7| |每股指标（每股收益(最新摊薄)元）|2.68|3.62|4.24|5.26|6.61| |每股指标（每股经营现金流(最新摊薄)元）|2.73|3.90|3.74|5.10|5.86| |每股指标（每股净资产(最新摊薄)元）|27.27|29.60|32.46|36.82|42.31| |估值比率（P/E）|22.4|16.6|14.2|11.4|9.1| |估值比率（P/B）|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |估值比率（EV/EBITDA）|14.1|9.8|7.9|5.7|3.9| [11]