报告行业投资评级 - 玉米：看涨 [6] 报告的核心观点 - 24/25年玉米第二轮上涨如期启动，库存趋紧现象逐步出现，若无规模化替代，7月现实缺口将暴露的预期或已开始逐步兑现 [1] - 25年地租降幅比预期更为温和，成本中枢的天气变数较大，平产情况下集港成本预计小幅下移60 - 70元/吨至2010元/吨左右，但若同比减产，则成本或将同比持平甚至提升 [2] - 新作预期恐难阻碍旧作翘尾，成本中枢下移有变数，25Q3若面临强现实与弱预期博弈，今年预计类似22/23年，且贸易商心态预计改善，小麦为玉米间接托底预期大概率兑现 [3] - 玉米产需缺口预计尚未缩减，中期现实库存趋紧将继续驱动价格上涨，短期拍卖预期或抑制期货价格上涨势头 [4] 根据相关目录分别进行总结 库存逐渐趋紧，第二轮上涨如期启动 - 24/25年玉米第二轮上涨如期启动，4月中下旬价格再次走强，五一节前突破压力位2350元/吨，截至5月7日，07合约收盘价2369元/吨，较年内低点上涨约4% [10] - 波动归因于若无规模化替代，7月现实缺口将暴露的预期或开始兑现，本年度进口谷物下滑、小麦产量或不及预期，若无规模化替代，7月玉米期末库存预计降至低位 [11] - 贸易商心态谨慎致3 - 4月中上旬期货价格承压，后库存趋紧现象出现，如深加工企业库存下滑、中储粮拍卖成交率和溢价率双高，反映商业库存紧张 [11][13] 平产情景下新作成本预计小幅下移，但天气上变数较大 - 受天气影响，东北多数土地过湿，播种被迫延迟1 - 2周，若推迟过长部分玉米或转播大豆，目前东北玉米面积预计暂不会明显减少，且预计会继续轻微下滑 [21] - 地租成本降幅比预期更为温和且区域分化，黑龙江北部基本持平，中西部5% - 10%，吉、辽降幅更大但同比更温和 [2][28] - 平产情况下，以黑龙江地租降幅中间值 - 5%为参考，预计黑龙江新粮折干成本约1750元/吨，集港成本约2010元/吨，同比下降约60 - 70元/吨，但若减产，成本或持平甚至提升 [25] 新作预期恐难阻碍旧作翘尾，新玉米锚定甚至击穿成本线的可能性较小 - 25Q3若面临强现实与弱预期博弈，今年预计类似22/23年，当时库存结转偏紧，新作上市前旧作以反映强现实为主，而23/24年库存不紧缺，市场提前交易新作预期 [33] - 目前能量需求表现良好，总需求预计不会拖累，全年进口谷物同比暴跌现象难扭转，维持若无规模化替代，7月现实缺口将暴露的观点 [35] - 贸易利润修复，小麦间接托底大概率兑现，贸易商心态预计改善，预期权重回升，贸易商或用“小麦底 - 储存成本”作为玉米底部锚点 [36] 价格展望与投资建议 - 玉米产需缺口预计未缩减，中期现实库存趋紧将驱动价格上涨，07合约全年高点有望达2450元/吨左右，基差与月差有望形成back结构 [36] - 短期市场对进口储备拍卖担忧增加，或抑制期货价格上涨势头，额外政策粮拍卖预计在现货超涨后投放，预计24/25有不超过500万吨进口储备拍卖，其成交率和成交价可反映市场情况 [37] - 07合约建议中线逢低做多，关注7 - 9正套、7 - 11正套机会 [38]