报告核心观点 - 关税缓和信号显现，但行业关税仍存变数，国内外经济受关税影响，后续政策发力情况待察，投资策略上建议静观其变、谋而后动，关注高股息板块及科技、消费方向逢低布局机会，同时留意全球化、多资产配置机会 [6][7][8] 市场回顾 大类资产表现 - 2025年4月中国资产大多收跌，海外市场震荡，利率债上涨，黄金价格大幅上涨，美元指数大幅回落 [13] - A股先抑后扬，港股整体回落，海外市场先抑后扬，黄金大幅上涨，原油价格显著回落，利率债上涨，美元指数大幅回落 [14] A股行业风格 - 4月市场整体回落，成长和周期风格领跌，稳定风格上涨 [15] - 行业方面跌多涨少，农林牧渔、商贸零售、电力及公用事业领涨，TMT板块及出口产业链相关行业跌幅居前 [16] 海外经济环境及政策影响 美国经济 - 一季度GDP萎缩至 -0.3%，后续走势取决于关税谈判及减税政策进展 [7][24] - 4月失业率报4.2%，新增非农就业人数17.7万人，劳动力市场维持强劲的持续性存疑 [24] 关税政策 - 贸易格局迎来阶段性缓和窗口，但潜在行业关税仍存变数，市场波动或将延续 [25] - 对等关税税率后续有望下调，预计全球基准税率降至10%，中国维持约60%高位 [7][30] 美元资产 - 美国加征关税冲击经济，动摇市场对美元资产信心，资本流向面临反转，美元贬值进程或将持续 [36] 国内经济环境及政策影响 经济表现 - 一季度经济“开门红”，GDP增速达5.4%，抢出口及政策发力贡献显著 [41] - 3月消费增速回升，固定投资增速回升，工业增加值大幅回升，但4月关税升级后外需回落压力或上升 [41][48][51] 金融数据 - 财政资金流向实体，M1回升，M2走平，M2 - M1剪刀差收窄 [54] - 3月政府债继续多增，居民信贷小幅修复，企业短期信贷回升 [54] 通胀前景 - 3月CPI、PPI偏弱运行，出口商品价格走弱，关税影响下PPI下行压力有所上升 [57] PMI - 4月制造业PMI超季节性回落至49，主要分项全部走弱，服务业PMI小幅回落至50.1 [60] 政治局会议 - 放弃幻想，应对关税，经济基调认定相对偏积极，二季度加快落实既定存量、储备增量，下半年出台增量，消费扩围、投资加力 [62] 五一假期 - 五一假期出行人数再创新高，人均支出小幅回落，居民服务消费意愿更强，促进服务消费大有可为 [65] 股债策略与市场结构特征 A股交易结构 - 4月A股走势与行业轮动速度先降后升，行业间收益差上升，交易拥挤度在部分行业提升 [68][70] 市场风险偏好 - 上证红利股债性价比持续上升，A股风险溢价率上升，市场整体风险偏好下降 [73] 股指估值水平 - 2025年4月跟踪的8个股指估值均下降，部分股指处于不同中位数区间 [77] 港股 - 4月AH股溢价率先升后降，整体小幅上升，港股估值快速回落后修复，处于均值水平附近 [82] 债市 - 4月国债收益率下行，收益率曲线走平，降准降息落地，二季度利率仍有望创新低，但新低或是止盈机会 [85] 资产配置观点展望 全球化配置 - 港股中性，可逢低布局；美股相对谨慎，存在二次回落风险；美债相对乐观，具有一定配置价值；美元相对谨慎，长期处于贬值通道 [88] FICC资产 - 利率债相对乐观，新低后宜适度止盈；信用债中性，关注中短久期；可转债中性，阶段性震荡；黄金中性，中长期配置价值较高；原油中性，价格或将延续弱势 [89] A股策略 - A股大盘中性，可适度控制仓位，待市场调整或政策发力时布局；关注高股息、防守板块，科技、消费板块待政策发力后布局；中期关注科技方向逢低布局机会，持续关注全球化、多资产机会 [90]