报告核心观点 - 近期资本市场热点多，必需消费板块需求增长慢、缺基本面催化剂、政策面强刺激预期减弱、资金面有被吸出风险，但长期看中国资产重估逻辑仍在，建议等待时机再次加仓，关注乳业、软饮料和白酒，推荐中国飞鹤、蒙牛乳业等个股 [8] 消费行业基本面分析 消费行业收入预测 - 4月重点跟踪的8个行业中5个正增长、2个负增长、1个持平，多数行业增速小幅改善，结合年报和一季报修正部分数据，各子行业2024年最大偏差不到3% [3][10] - 4月次高端及以上白酒收入264亿元同比下滑1.5%，1 - 4月累计收入1670亿元同比增长0.3%，超高端价位多数下跌，高端价位多数持平，次高端价位跌多涨少，多数名酒库存上升但低于去年同期 [12] - 4月大众及以下白酒收入150亿元同比下滑10.7%，1 - 4月累计收入752亿元同比下滑13.9%，连续15个月负增长，3月产量同比下滑0.8%，1 - 3月累计产量同比下滑7.3%，300元以下名酒产品跌多涨少，库存分化 [13] - 4月啤酒行业收入140亿元与去年同期持平，1 - 4月累计收入606亿元同比微降0.2%，1 - 3月累计产量同比下滑2.2%，3月产量同比增长1.9%，当前库存低位，预计销量增速逐步改善但吨价提升有压力 [14] - 4月调味品行业收入363亿元同比增长2.3%，1 - 4月累计收入1554亿元增长1.3%，餐饮端需求复苏节奏趋缓且面临成本压力，行业存量竞争，龙头厂商节奏不同，复调产品带动增长，基础调味品中高端与低端产品表现优 [16] - 4月乳制品行业收入336亿元同比增长3.4%，1 - 4月累计收入1560亿元同比下滑0.6%，今年4月在低基数下转正，厂商调降出货目标，出货平稳，渠道库存良性 [16] - 4月速冻行业收入67亿元同比增长1.5%，1 - 4月累计收入431亿元同比增长1.3%，C端需求回落，厂商调整销售与产品，传统米面与火锅料类产品动销承压，冷冻烘焙品类恢复增长，后续需求或低位维持 [18] - 4月软饮料行业收入500亿元同比增长2.7%，1 - 4月累计收入2356亿元同比增长2.3%，天气转热和旅游出行带动增速环比提振，企业推出大包装新品和促销活动 [18] - 4月餐饮上市公司总计收入134亿元同比增长3.1%，1 - 4月累计收入571亿元同比增长2.6%，1Q25茶饮与西式快餐表现优，龙头企业经营韧性强，外卖平台格局变化或带来正面影响 [20] 消费行业价格跟踪 白酒批发价格追踪 - 4月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为2140/2110/700元，较上月 - 70/-70/-5元，年初以来 - 100/-120/+10元，较去年同期 - 670/-440/-180元 [22] - 4月八代普五批价为950元，较上月 + 5元，年初以来 + 30元，较去年同期 + 20元 [22] - 4月国窖1573批价为865元，较上月持平，年初以来 + 5元，较去年同期 + 15元 [22] - 4月复兴版、青花20批价为755/355元，较上月持平/+5元，年初以来 + 5/+5元，较去年同期 - 105/-5元 [22] - 4月洋河股份M6+、M3水晶版、天之蓝批价为540/335/270元，较上月 - 10/-5/-15元，年初以来 - 5/-10/-5元，较去年同期 + 25/-40/-10元 [23] - 4月古井贡酒古20、古16、古8批价为450/280/200元，较上月持平/-5元/持平，年初以来 - 10/-10元/持平，较去年同期 - 15/-40/-5元 [23] 大众品零售价格追踪 - 婴配粉、啤酒代表产品较3月末折扣力度减小，婴配粉折扣率平均值/中位值由3月末的89.4%/90.6%变为91.3%/91.8%，啤酒折扣率平均值/中位值由3月末的80.3%/82.8%变为81.1%/82.8% [33] - 液态奶、软饮料、方便食品与调味品代表产品较3月末折扣力度加大，液态奶折扣率平均值/中位值由3月末的77.6%/80.7%变为71.9%/72.2%，软饮料由96.5%/100%变为94.1%/100%，方便食品由98.1%/100%变为96.1%/98.5%，调味品由87.9%/91.4%变为86.2%/89.9% [34] 消费行业成本跟踪 - 截至4月25日，啤酒成本现货指数为117.25较上周提升0.19%，期货指数为118.04较上周提升0.22%，月度现货指数提升2.69%，期货指数下降3.78%，中长期现货指数下降，期货指数下降幅度更大 [48][49][50] - 截至4月25日，调味品成本现货指数为102.89较上周提升0.41%，期货指数为105.9较上周提升0.3%，月度现货指数下降0.12%，期货指数下降1.64%，中长期均下降 [52] - 截至4月25日，乳制品成本现货指数为104.93较上周下降0.06%，期货指数为96.47较上周下降0.05%，月度现货指数提升1.09%，期货指数提升0.46%，中长期现货指数提升，期货指数下降 [54][55] - 截至4月25日，方便面成本现货指数为103.89较上周提升0.46%，期货指数为105.42较上周下降0.37%，月度现货指数下降0.18%，期货指数下降1.64%，中长期均下降 [57][58] - 截至4月25日，速冻食品成本现货指数为119.5较上周下降0.02%，期货指数为119.21较上周下降0.4%，月度现货指数提升1.67%，期货指数提升1.38%，中长期均下降 [60][61] - 截至4月25日，软饮料成本现货指数为108.29较上周提升0.56%，期货指数为115.47较上周下降0.35%，月度现货指数下降1.58%，期货指数下降2.61%，中长期均下降 [63] 消费行业及公司重点新闻 - 4月奶粉市场“回暖”，有母婴店利润增长15%；茶饮有投资往事相关报道 [66] - 4月多家公司发布公告，如卫龙2024年总收入62.66亿元同比增长28.6%，澳优全年营收74.02亿元同比增长0.3%等 [66] - 4月多家公司有新闻动态，如雀巢咖啡产品要在华提价，遇见小面冲击港股IPO等 [68] 消费行业资金流向跟踪 A股产业资本及解禁资金跟踪 - 25年4月银行和纺织服装行业净增持额最大，计算机和机械行业净减持额最大 [69] - 5月建材、机械、电子等行业解禁金额最大，食品饮料板块阳光乳业、安琪酵母、劲仔食品有解禁 [73][75] - 近5个交易日排名前5的中信一级行业大额买入为银行、煤炭、非银行金融、房地产、石油石化 [76] 陆股通资金跟踪 - 截止2025年3月31日，食品饮料板块陆股通市值占比为4.78%，25Q1较24Q4上升0.07pct [77] - 按市值排名十大个股中，陆股通持股比例居前的为贵州茅台、五粮液、山西汾酒；按持股比例排名，伊利股份最高，东鹏饮料次之，宝立食品季末较季初增持最多，莲花健康减持最多 [79]