报告公司投资评级 - 推荐（维持），预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间 [1][14] 报告的核心观点 - 吉利汽车拟收购极氪已发行全部股份，交易完成后极氪将与吉利汽车完全合并，极氪转型经验可赋能吉利汽车集团各品牌，私有化可推动内部资源整合与协同，提升竞争力，构建长期价值，聚力向上有望带来盈利弹性，维持对公司“推荐”评级 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为吉利汽车，股票代码 0175.HK，行业为汽车，实际控制人为李书福，总股本 10078.04 百万股，总市值 1570.88 亿元，每股净资产 8.61 元，资产负债率 59.71% [1] 事项 - 吉利汽车公告拟收购极氪智能科技有限公司已发行全部股份，目前持有极氪约 65.7%股份，交易完成后极氪将与吉利汽车完全合并 [4] 复盘 - 极氪作为吉利智能新能源赛道探路前锋，2021 年创立，2024 年 5 月在纽交所上市，其转型经验可赋能吉利汽车集团，当前合并有利于获得智能化规模优势，且极氪主销车型价格带竞争对手强，聚力前行明智 [7] 目的 - 极氪私有化目的是推动内部资源深度整合与高效协同，杜绝重复投入、降低运营成本，提升企业核心竞争力，构建长期价值，已实施“两横七纵”举措，降本及费用优化有成效 [7] 展望 - 私有化方案构建统一上市平台，整合极氪资产与资源，提升集团乘用车业务核心竞争力，明确极氪战略定位，各品牌保持定位协同发展，激发规模效应 [8] 盈利预测与投资建议 - 维持业绩预测，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 125.0 亿、166.6 亿、197.0 亿，维持“推荐”评级 [8] 主要数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179204|240194|322751|420661|504956| |YOY(%)|21.1|34.0|34.4|30.3|20.0| |净利润(百万元)|5308|16632|12500|16662|19696| |YOY(%)|0.9|213.3|-24.8|33.3|18.2| |毛利率(%)|15.3|15.9|16.5|16.7|16.9| |净利率(%)|2.8|7.0|4.0|4.2|4.3| |ROE(%)|6.6|19.2|13.1|15.5|16.2| |EPS(摊薄/元)|0.53|1.65|1.24|1.65|1.95| |P/E(倍)|29.6|9.4|12.6|9.4|8.0| |P/B(倍)|2.0|1.8|1.6|1.5|1.3|[6] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|43746|61686|95811|131357| |应收账款(百万元)|47458|63685|83005|99637| |预付款项、现金及其他(百万元)|837|4233|5517|6623| |应收款项 其他应收款(百万元)|3697|2037|2655|3187| |存货(百万元)|23078|27373|35592|42621| |其他流动资产(百万元)|6506|17178|22389|26875| |流动资产总计(百万元)|125322|176191|244968|310300| |长期股权投资(百万元)|31424|32342|33211|34078| |固定资产(百万元)|26384|22883|19981|17040| |在建工程(百万元)|0|750|850|1000| |无形资产(百万元)|32877|27397|21918|16438| |长期待摊费用(百万元)|0|0|0|0| |其他非流动资产(百万元)|13385|13385|13385|13385| |非流动资产合计(百万元)|104070|96758|89345|81942| |资产总计(百万元)|229392|272949|334313|392242| |短期借款(百万元)|30|0|0|0| |应付账款(百万元)|86441|105609|137317|164438| |其他流动负债(百万元)|40728|55834|72749|87298| |流动负债合计(百万元)|127200|161443|210066|251736| |长期借款(百万元)|3914|3914|3914|3914| |其他非流动负债(百万元)|5858|5858|5858|5858| |非流动负债合计(百万元)|9772|9772|9772|9772| |负债合计(百万元)|136972|171215|219838|261508| |股本(百万元)|184|184|184|184| |储备(百万元)|86558|86558|86558|86558| |留存收益(百万元)|0|8944|20867|34960| |归属于母公司股东权益(百万元)|86742|95687|107609|121702| |归属于非控制股股东权(百万元)|5678|6047|6866|9031| |益 权益合计(百万元)|92420|101734|114475|130734| |负债和权益合计(百万元)|229392|272949|334313|392242|[10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额(百万元)|240194|322751|420661|504956| |销售成本(百万元)|201993|269497|350411|419618| |其他费用(百万元)|11389|15208|19662|23410| |销售费用(百万元)|13283|18009|23284|27722| |管理费用(百万元)|4897|6804|8796|10473| |其他经营损益(百万元)|0|0|0|0| |公允价值变动损益(百万元)|0|0|0|0| |营业利润(百万元)|8632|13233|18509|23733| |财务费用(百万元)| - 692| - 440| - 487| - 528| |投资收益(百万元)|969|918|869|867| |其他非经营损益(百万元)|8110|0|0|0| |税前利润(百万元)|18404|14591|19865|25128| |所得税(百万元)|1604|1722|2384|3267| |税后利润(百万元)|16799|12869|17481|21861| |归属于非控制股股东利润(百万元)|167|369|819|2165| |归属于母公司股东利润(百万元)|16632|12500|16662|19696| |EBITDA(百万元)|27105|23881|29359|34871| |NOPLAT(百万元)|8764|12481|17053|21402| |EPS(元)|1.65|1.24|1.65|1.95|[10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营收额增长率(%)|34.0|34.4|30.3|20.0| |EBIT 增长率(%)|302.0|-20.1|36.9|26.9| |EBITDA 增长率(%)|115.0|-11.9|22.9|18.8| |税后利润增长率(%)|240.4|-23.4|35.8|25.1| |盈利能力| | | | | |毛利率(%)|15.9|16.5|16.7|16.9| |净利率(%)|7.0|4.0|4.2|4.3| |ROE(%)|19.2|13.1|15.5|16.2| |ROA(%)|7.3|4.6|5.0|5.0| |ROIC(%)|12.3|16.3|22.4|33.1| |估值倍数| | | | | |P/E|9.4|12.6|9.4|8.0| |P/S|0.7|0.5|0.4|0.3| |P/B|1.8|1.6|1.5|1.3| |股息率|0.0|0.0|0.0|0.0| |EV/EBIT|-0.4|-1.2|-2.1|-2.6| |EV/EBITDA|-0.3|-0.7|-1.4|-1.9| |EV/NOPLAT|-0.8|-1.3|-2.4|-3.0|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润(百万元)|18404|14591|19865|25128| |折旧与摊销(百万元)|9393|9730|9981|10271| |财务费用(百万元)| - 692| - 440| - 487| - 528| |其他经营资金(百万元)| - 597| - 1187|10823|7863| |经营性现金净流量(百万元)|26507|22694|40182|42733| |投资性现金净流量(百万元)| - 9132| - 1608| - 1804| - 2113| |筹资性现金净流量(百万元)| - 13297| - 3146| - 4253| - 5075| |现金流量净额(百万元)|4079|17940|34125|35546|[13]