报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受减值影响不及预期，但2025年一季度业绩修复顺利，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润2.2/2.9/3.4亿元，对应16/12/10倍PE，公司在混凝土添加剂领域具备显著技术与规模优势，预计将领先行业实现业绩反弹 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月7日收盘价8.21元，一年内最高/最低10.42/6.10元，市净率0.8，息率1.83，流通A股市值34.51亿元，上证指数3342.67，深证成指10104.13 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产9.68元，资产负债率41.78%，总股本4.33亿股，流通A股4.2亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3555|682|3911|4250|4749| |同比增长率（%）|-0.8|17.8|10.0|8.7|11.7| |归母净利润（百万元）|96|24|223|287|344| |同比增长率（%）|-40.2|15.4|132.6|28.9|19.7| |每股收益（元/股）|0.23|0.06|0.52|0.66|0.80| |毛利率（%）|32.8|33.6|31.7|31.9|33.1| |ROE（%）|2.2|0.6|5.1|6.2|6.9| |市盈率|37|/|16|12|10| [5] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入35.6亿元，yoy - 0.75%，归母净利润1.0亿元，yoy - 40.2%；扣非归母净利润0.8亿元，yoy - 44.3%。单四季度营收10.8亿元，yoy + 7.33%，qoq + 18.36%，归母净利润0.17亿元，yoy - 9.0%，qoq - 31.8%，扣非归母净利润0.15亿元，yoy - 9.6%，qoq - 28.2%，业绩略低于预期，主因单四季度计提较大额资产减值损失和信用减值损失 [6] - 2025年一季度实现营业收入6.8亿元，yoy + 17.8%，qoq - 36.9%；归母净利润0.24亿元，yoy + 15.4%，qoq + 45.9%，扣非归母净利润0.22亿元，yoy + 6.9%，qoq + 45.9%，业绩修复顺利，符合预期 [6] 产品销售情况 - 2024年高性能减水剂产量105.33万吨，yoy + 3.14%，销量105.34万吨，yoy + 3.09%，营收18.60亿元，yoy - 8.76%；功能性材料产量31.42万吨，yoy + 15.86%，销量31.35万吨，yoy + 16.46%，营业收入6.74亿元，yoy + 29.52%。高性能减水剂平均销售价格1765元/吨，yoy - 11.5%，毛利率26.79%，同比减少4.42个百分点；功能性材料平均销售价格2149元/吨，yoy + 11.2%，毛利率30.47%，同比减少0.89个百分点 [6] - 2025Q1高性能减水剂销售量20.25万吨，同比增长27.68%，均价1717元/吨，同比下降3.94%；功能性材料销量6.45万吨，同比增长41.45%，均价2130元/吨，同比下降11.55%，销量增长支撑一季度业绩修复 [6] 市场开拓与业务发展 - 强化基建工程市场开拓，产品应用于川藏铁路等国家重点工程；海外市场新设新加坡、菲律宾、沙特等子公司，拓展“一带一路”市场布局，保持两位数以上增长 [6] - 检测业务稳健发展，聚焦高附加值业务，获交通部交通检测综合甲级资质，收购水利检测机构获水利综甲资质 [6] 研发成果 - 牵头的重大基础设施工程材料全国重点实验室重组成功，“严酷服役条件下结构混凝土长寿命设计与多维性能提升关键技术”获国家科技进步二等奖，巩固技术领先地位 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3582|3555|3911|4250|4749| |减：营业成本|2324|2390|2672|2893|3179| |减：税金及附加|30|31|34|34|38| |主营业务利润|1228|1134|1205|1323|1532| |减：销售费用|375|377|372|391|432| |减：管理费用|305|285|313|340|370| |减：研发费用|217|184|196|213|237| |减：财务费用|52|51|50|54|59| |经营性利润|279|237|274|325|434| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-68|-96|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-5|-16|0|0|0| |加：投资收益及其他|53|67|73|99|71| |营业利润|258|196|344|426|505| |加：营业外净收入|-4|-2|-14|-1|3| |利润总额|254|194|330|425|508| |减：所得税|21|20|51|65|78| |净利润|233|174|279|359|430| |少数股东损益|73|78|56|72|86| |归属于母公司所有者的净利润|160|96|223|287|344| [8]