报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 主动型基金超配军工幅度在 3Q22 达峰值后持续下降，1Q25 转为低配或为行业底部信号 [1] - 军工主题基金规模呈减少趋势，1Q25 较历史最高规模下滑近 50% [1] - 1Q25 主动型基金加仓几乎所有细分板块，如新材料、信息化等 [1] - 1Q25 机构偏好变化，主动型基金回归重点配置白马龙头，持仓集中度降低 [1] - 从“业绩底”和“持仓底”看行业底部特征明显，2025 - 2027 年军工有望进入新一轮上升周期，对军工板块后续表现持乐观态度 [5] 根据相关目录分别进行总结 持仓分析 - 主动型基金连续 10 个季度减配军工至低配，1Q25 超配/低配民生军工幅度为 -0.21ppt，环比减少 0.27ppt，排名 16/30 [2] - 军工主题基金规模环比减少 8.30%至 320 亿元，较 4Q21 历史最高规模减少 47%，重仓 82 支股票，前十重仓股市值占比环比减少 5.69ppt [2] - 主动型基金持仓前十五大股票市值占比 69%，环比减少 5.7ppt，集中度降低 [2] - 国企在行业内主导，1Q25 主动型基金持仓国企市值占 70%；产业链上游占比最高 49%，总装 28%；细分板块航空、信息化、新材料占比前三共 79%；主动型基金加仓全部细分板块，新材料、信息化、航空增幅居前 [3] - 1Q25 机构偏好变化，中航光电、中航沈飞连续多季度位列重仓市值前五，中航光电、菲利华等多股在不同维度排名上升，机构重新重点配置白马龙头股 [4] 25Q1 首度低配，行业见底信号明确 - 全部基金 1Q25 超配/低配军工环比减少 0.21ppt 至 -0.22ppt，重仓军工市值 739 亿元，占比 2.44%，环比减少 0.32ppt [13] - 主动型基金 1Q25 超配/低配军工环比减少 0.27ppt 至 -0.21ppt，重仓军工市值 720 亿元，占比 2.46%，环比减少 0.38ppt，1Q25 转为低配或为行业底部特征 [14] - 主动型基金 1Q25 超配/低配军工行业排名 15/30，继续减配军工，或为行业底部信号 [17][18] - 1Q25 军工主题基金规模环比减少 8.30%至 320 亿元，较历史最高减少 47.41%，重仓 82 支股票，前十重仓股市值占比环比减少 5.69ppt [22] - 1Q25 主动型基金重仓集中度环比减少 5.69ppt 至 68.95%，紫光国微等持仓市值占比增加，中国船舶等减少 [25] 主动型基金重仓归类分析：国企持续占主导地位；1Q25 加仓新材料、信息化等全部板块 - 全部基金 1Q25 产业链上游市值占比最高 49%，总装 28%；中央国有企业市值占比最高 64%，民营企业 30%；细分板块航空、信息化、新材料持仓市值占比前三共 79%；从持股市值占流动市值比例看，加仓信息化等板块，减仓锻造与成型等板块 [30] - 主动型基金 1Q25 产业链上游市值占比最高 49%，总装 28%；中央国有企业市值占比最高 63%，民营企业 30%；细分板块航空、信息化、新材料持仓市值占比前三共 79%；从持股市值占流动市值比例看，加仓全部板块，新材料、信息化、航空增幅居前 [31] 主动型基金重仓数量分析：1Q25 加仓中航光电、菲利华、睿创微纳等 - 1Q25 全部基金重仓基金数量 TOP5 为中航光电、菲利华等；数量增加 TOP5 为菲利华、振华科技等；数量减少 TOP5 为中国船舶、中航重机等 [34] - 1Q25 主动型基金重仓基金数量 TOP5 为中航光电、菲利华等；数量增加 TOP5 为中航光电、菲利华等；数量减少 TOP5 为中国船舶、中航重机等 [35] 主动型基金重仓市值分析：中航光电、中航沈飞连续 9 个季度位列重仓市值前五 - 1Q25 全部基金重仓市值 TOP5 为中航光电、振华科技等；市值增加 TOP5 为振华科技、菲利华等；市值减少 TOP5 为中国船舶、中航沈飞等 [41] - 1Q25 主动型基金重仓市值 TOP5 为中航光电、振华科技等；市值增加 TOP5 为中航光电、振华科技等；市值减少 TOP5 为振芯科技、航材股份等 [42] 主动型基金重仓流通占比分析：1Q25 西部材料、振华科技、菲利华占比增幅居前 - 1Q25 全部基金流通占比 TOP5 为西部材料、振华科技等；增幅 TOP5 为航天南湖、振华科技等；降幅 TOP5 为华秦科技、航材股份等 [47] - 1Q25 主动型基金流通占比 TOP5 为西部材料、振华科技等；增幅 TOP5 为航天南湖、菲利华等；降幅 TOP5 为航材股份、华秦科技等 [48] 北上资金分析：1Q25 加仓宝钛股份最多 - 沪（深）股通 1Q25 自由流通股占比 TOP5 为宝钛股份、中国船舶等；占比增幅 TOP5 为宝钛股份、索辰科技等；占比降幅 TOP5 为抚顺特钢、海格通信等 [51] 建议关注 - 制导装备关注菲利华、新雷能等；新质战斗力关注华秦科技、铂力特等；军贸关注航天南湖、国睿科技等；商飞商发关注中航机载、中航高科等；可控核能关注国光电气、旭光电子等 [5]