报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8][13] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收19.22亿元同比减少10.64%，归母净利润3.32亿元同比增长2.63%，扣非归母净利润3.31亿元同比增长2.45% [2][6] - 2025Q1公司资本开支下行，利于维持高分红比例 [2][13] - 推进公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善，具备估值修复逻辑 [2][13] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为12.3/12.7/13.0亿元，对应PE10.2/9.80/9.58x，2025年预期分红对应股息率为4.9%（2025/4/30），对当前估值水平形成支撑 [13] 各部分总结 财务表现 - 收入方面，2025Q1公司实现营业收入19.22亿元，同比下降10.64%，推测与厂网一体化等工程类业务确认收入减少或燃气接驳业务承压有关 [13] - 毛利率方面，2025Q1公司毛利率为31.12%，同比提升约2.1pct，盈利能力提升与降本增效或高毛利运营业务占比提升有关 [13] - 期间费用率方面，2025Q1公司期间费用率约为9.06%，同比略升0.04pct，其中财务费用4203万元，财务费用率2.19%，同比降低0.39pct，推测与转债自然转股有关 [13] - 减值影响方面，信用减值冲回0.06亿元，减值损失同比减少0.14亿元，对利润有正向影响 [13] - EPS方面，基本每股收益0.26元，同比下降3.7%，主要受股本增加摊薄影响 [13] 现金流与资本开支 - 2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元，同比下降56.22%；收现比为81.1%，同比提升约2.0pct；收现比不高可能与部分区域地方政府回款放缓有关 [13] - 2025Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.94亿元，同比大幅减少（上年同期7.38亿元），资本开支下行，利于维持高分红比例 [13] - 2025Q1末资产负债率约为56.26%，同比降低2.43pct [13] 行业改革影响 - 三中全会、中办与国办印发的《关于完善价格治理机制的意见》均提及公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善 [13] - 2023年以来一线城市已有深圳、上海、广州、南京、长沙正在推进或已落地自来水价格调整，自来水价上涨保障水务公司盈利性；污水处理可能通过向使用者付费推进，利于向To C转型，利于现金流改善 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示，2025 - 2027年营业总收入分别为8932、8952、8885百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为1228、1274、1304百万元等 [18] - 资产负债表预测显示，2025 - 2027年资产总计分别为26674、28122、29427百万元，负债合计分别为14738、14754、14593百万元等 [18] - 现金流量表预测显示，2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为2873、2654、2661百万元，投资活动现金流净额分别为 - 858、 - 760、 - 760百万元等 [18] - 基本指标预测显示，2025 - 2027年每股收益分别为0.96、0.99、1.02元，市盈率分别为10.17、9.80、9.58x等 [18]