报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司低压业务或持续迎来盈利修复弹性，户用预计维持增长，预计25年公司归属净利达46亿元，对应估值10倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入645.2亿元，同比+12.7%；归母净利润38.7亿元，同比+5.1%；扣非净利润36.8亿元，同比-3.9% [1][3] - 2024Q4营业收入181.1亿元，同比+23.8%，环比+4.0%；归母净利润3.8亿元，同比-45.8%，环比-76.1%；扣非净利润3.2亿元，同比-62.3%，环比-78.0% [1][3] - 2025年一季度营业收入145.6亿元，同比-8.5%；归母净利润11.6亿元，同比+7.7%；扣非净利润10.9亿元，同比+5.3% [1][3] 收入端 - 2024年全年光伏业务收入429.88亿元，同比+19.97%；低压电器收入209.22亿元，同比+3.9%；境外收入100.48亿元，同比+21.5% [8] - 2024年全年光伏电站工程承包收入308.38亿元，同比+13.0%；电站运营收入78.76亿元，同比+30.8%；终端电器收入68.51亿元，同比+12.6%；配电电器收入57.30亿元，同比-2.5%；控制电器收入35.52亿元，同比+3.1%；仪器仪表收入19.75亿元，同比+2.9%；逆变器及储能收入16.46亿元，同比+31.4%；建筑电器收入15.91亿元，同比+8.7%；金属制品业收入13.34亿元，同比+78.5% [8] 毛利端 - 2024年全年毛利率达23.50%，同比+1.64pct；2024Q4单季度毛利率达18.62%，同比-0.32pct；2025年一季度毛利率达25.51%，同比+2.57pct [8] - 2024年全年光伏业务毛利率达20.26%，同比+1.99pct；低压电器毛利率达29.99%，同比+1.97pct [8] 费用端 - 2024年全年四项费用率达12.61%，同比+1.14pct，其中销售费率达4.10%，同比+0.18pct；管理费率达3.62%，同比+0.28pct；研发费率达1.96%，同比-0.10pct；财务费率达2.93%，同比+0.77pct [8] - 2025年一季度四项费用率达13.36%，同比+1.99pct，其中销售费率达4.23%，同比+0.69pct；管理费率达4.35%，同比+1.11pct；研发费率达2.02%，同比+0.29pct；财务费率达2.76%，同比-0.10pct [8] 其他方面 - 2025Q1末存货达489.63亿元，同比+35.1%，环比上季度末+9.9%；合同负债达52.04亿元，同比+65.9%，环比上季度末+51.9%；应收达181.54亿元，同比-11.1%，环比上季度末+6.8%；资产负债率达64.21%，同比+3.54pct，环比+0.93pct [8] - 2024年全年经营净现金流达152.02亿元，同比+267.2%，2025Q1经营净现金流达24.18亿元，同比转正 [8] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入705.44亿元、归母净利润45.90亿元等 [12]